沃伦巴菲特喜欢股票回购的5个原因

50多年来，沃伦•巴菲特(Warren Buffett)一直鼓吹股票回购的价值。据彭博社报道，作为2万亿美元救助计划的一部分，美国立法者计划禁止接受政府救助的公司在救助期间再回购股票。

本月，这位著名的投资者的立场遭到了抨击，此前彭博社(Bloomberg)估计，过去10年里，美国五大航空公司将96%的自由现金流挥霍在了股票回购上，《纽约时报》(New York Times)报道称，过去3年里，他们斥资逾190亿美元回购股票。

尽管他们挥霍无度，美国航空公司最近还是申请了高达500亿美元的政府拨款和贷款来帮助航空业，因为对的恐惧和交通中断继续削弱需求。

批评人士抨击这些航空公司和其他陷入困境的企业花费数十亿美元回购股票，然后要求获得救助，指责它们用纳税人的钱来充实股东。

“如果下一个救助计划中有哪怕一分钱的企业救助资金，也应该包括恢复股票回购禁令，”众议员亚历山德里亚·奥卡西奥-科尔特斯(Alexandria Ocasio-Cortez)本月在twitter上写道。

亿万富翁马克•库班(Mark Cuban)上周在twitter上发文称:“根据法律，任何接受纾困或巨额资金的上市公司都不应再被允许回购股票，这是他们协议的一部分。”

负面报道与巴菲特对合理股票回购的高调辩护形成了鲜明对比。

他在2016年致股东的信中表示:“有关股票回购的讨论往往会变得非常激烈。”“但我建议这场辩论的参与者深吸一口气:评估回购的可取性并不是那么复杂。”

他补充道:“有些人几乎把它们称为非美国式的行为——把它们描述为企业的不当行为，挪用了用于生产性努力的资金。”“事实并非如此。”

这位亿万富翁投资者兼伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)首席执行官毕生都热衷于这种有争议的工具，原因有以下五个。

巴菲特和他的合伙人查理·芒格(Charlie Munger)认为，在适当的情况下，股票回购可以给股东带来巨大的好处。

“查理和我支持在两个条件都满足的情况下进行回购:首先，一家公司有充足的资金来满足其业务的运营和流动性需求;其次，按照保守的计算，该公司股票的售价大大低于公司的内在商业价值，”巴菲特在2011年致股东的信中表示。

第一个条件排除了有更迫切需求的公司不负责任地把现金花在回购股票上的可能性。

第二个条件仅仅意味着股票的交易价格是合理的，因此为购买股票提供了一个有吸引力的切入点。

巴菲特在2012年的信中说:“有纪律的回购是明智地使用资金的最可靠的方式:当你以80美分或更少的价格购买美钞时，你很难出错。”

大幅削减股票数量也会增加每个股东在公司的股份。在2018年的年度股东大会上，巴菲特以伯克希尔最大的股东苹果公司为例。

根据金融研究网站上的一份文字记录，他说，“我喜欢让我们的5%，或者其他什么，在不花一分钱的情况下增长到6%或7%的想法。”

早在20世纪70年代，在股票回购成为“风靡一时”之前，巴菲特就“寻找那些大量回购其股票的公司，”他在1999年的信中说。

他补充称:“这往往是一种暗示，表明该公司被低估了，由以股东为导向的管理层管理。”

回购对卖家也有好处。

“从退出股东的角度来看，回购总是有利的，”巴菲特在2016年的信中表示。“对卖家来说，市场上多一个买家总是更好的选择。”

然而，巴菲特在1999年的信中强调，高管应该向股东提供他们需要的所有信息，以便公平地评估他们的公司，这样他们就不会利用任何卖家。

高管们可以回购股票，表明他们在优先考虑股东的利益，这可以提振公司股价。

巴菲特在1980年的信中说，通过抢购价值被低估的股票，“管理层清楚地表明，他们所做的是增加股东财富的行动，而不是扩大管理层领域、但对股东毫无好处(甚至有害)的行动。”

“看到这一点，股东和潜在股东都提高了他们对未来业务回报的预期，”他继续说，这推动了公司股价向其内在价值靠拢。

巴菲特补充道:“投资者应该为一个有明显亲股东倾向的经理人所管理的公司支付更多的钱，而不是为一个自私自利的经理人所管理的公司支付更多的钱。”

买股票比买企业安全多了。

巴菲特在给股东的最新一封信中表示:“收购与婚姻类似:当然，它们是以一场快乐的婚礼开始的——但随后，现实往往与婚前预期有所偏离。”

他补充称:“通常是买家遭遇令人不快的意外。”

巴菲特在2014年的信中也表达了类似的感受。

“你不可能把一张百元大钞换成八张十元的，”他说。

芒格呼应了巴菲特在2018年伯克希尔哈撒韦公司股东大会上的言论。根据一份伤感的文字记录，芒格表示，许多进行收购的公司“在交易完成后的价值往往低于以前”。

相比之下，巴菲特多年来对股票回购的价值表现出了极大的信心。

他在1984年的信中表示:“没有其它行动能像回购那样肯定地让股东受益。”

与股息相比，股票回购是一种更划算的向股东返还资金的方式。

巴菲特在他1999年的信中说:“可口可乐可以把这些资金以股息的形式支付给我们，而不是回购股票，然后我们可以用这些股息购买更多的可口可乐股票。”

“那将是一个效率较低的方案，”他继续说。

“由于我们要为股息收入纳税，我们将无法将持股比例提高到可口可乐可以代表我们的程度。”

在巴菲特的书中，如果回购不能满足伯克希尔的两个条件，那么回购就不合适。

这位投资者在2016年的信中表示，如果一家公司需要现金来维持或扩大运营，而又不想承担债务，那么回购股票就没有意义。如果有更有吸引力的收购或投资机会，情况也是如此。

巴菲特说，如果股价没有被低估，股票回购也没有意义。

他在信中说:“仅仅说回购是为了抵消股票发行带来的稀释效应，或者仅仅因为一家公司有多余的现金，这还不够。”“除非以低于内在价值的价格购买股票，否则持续股东将受到伤害。”

巴菲特补充道:“资本配置的第一定律是，在一个价格上是聪明的，在另一个价格上却是愚蠢的。”

管理层的动机也很重要。

巴菲特在伯克希尔2018年的年会上说，如果高管们购买公司股票只是为了推高股价，那是“疯狂和不道德的”。

他在1999年的信中说，一些老板回购股票是为了“显示信心”或“赶时髦”，而不是为了股东。