目前投资者对巴西航空工业公司的公务机和国防业务的价值几乎为零

上周，巴西航空工业公司(纽约证券交易所代码：ERJ)报告2018年第四季度的亏损超出预期。该公司本季度调整后的净亏损为660万美元，使其全年调整后净亏损达到5420万美元。此外，2019年不太可能更好，巴西航空工业公司预计调整后的经营利润率将达到盈亏平衡。

然而，巴西航空工业公司目前处于过渡时期。该公司正在努力完成将其商业航空业务80%股权出售给波音公司 (纽约证券交易所代码：BA)。它也开始连续生产其KC-390多用途军用喷气式飞机，并与波音公司合资成立，以促进KC-390向美国及其盟国的销售。最后，巴西航空工业公司正在向其执行航空部门过渡到新的升级公务机阵容。

从短期来看，这些发展正在扼杀巴西航空工业公司的利润。然而，他们正在为巴西航空工业公司的长期成功做好准备。

回顾第四季度业绩

上个季度，巴西航空工业公司在其商用航空领域交付了33架喷气式飞机，而去年同期为23架。相比之下，上一季度公务机的交付量从去年同期的50降至36，国防收入下降超过50%。最终结果是，公司总收入从2017年第四季度的17.3亿美元降至16.7亿美元。

尽管收入下降幅度相对较小，但巴西航空工业公司的调整后营业利润从上年同期的1.172亿美元暴跌至上一季度的4250万美元。商用喷气机业务的不利混合变化以及与KC-390地面测试期间发生的事故相关的额外成本推动了这一利润率的恶化。

一个亮点是巴西航空工业公司的公务机业务盈利能力显着提高。即使面临失去市场份额的风险，该公司决定维持价格线也似乎有所回报。

投资组合转型正在进行中

在过去几年中，由于公务机部门的利润率压力以及KC-390发展过程中出现的一系列成本增加，巴西航空工业公司的盈利能力相当不稳定。这将在不久的将来发生变化。

在公务机业务方面，巴西航空工业公司有两款升级车型将于今年晚些时候亮相：Praetor 500和Praetor 600.客户兴趣一直很高，巴西航空工业公司今年已经售出了Praetor 600的老虎机。因此，该公司预计今年的公务机部门将恢复增长，并且该增长可能会在2020年加速。美国新法规要求对老式公务机进行昂贵的升级也可能会增加明年的需求，因为许多公务机业主可以选择换新模型。

同时，巴西航空工业公司几乎完成了KC-390的认证过程。首次交付给巴西空军定于今年晚些时候交付。这将结束最近一度打击国防部门盈利能力的一次性收费。

随着KC-390产量的增加和单位成本的下降，未来几年国防利润率将稳步提高。此外，与波音公司的新合资企业应该使巴西航空工业公司能够获得比KC-390更大的市场份额。事实上，波音已经有几个重要的潜在买家排队。

两个有前途的企业免费

巴西航空工业公司预计，到2019年底，波音将80%的商业航空业务出售将收盘。它将获得至少30亿美元的净收益(税后和分离成本)。其中，16亿美元将通过特别股息返还给股东，而另外14亿美元将用于偿还债务，使巴西航空工业公司的净现金为10亿美元。

计划中的16亿美元特别股息和巴西航空工业公司将进入2020年的10亿美元净现金合计占公司当前市值的三分之二。此外，巴西航空工业公司仍将拥有20%的商业航空业务。它可以在未来10年内以10.5亿美元加上通胀调整的价格随时向波音出售该股权。在那之后，巴西航空工业公司将能够以其公平的市场价值出售其合资企业股份 - 巴西航空航天公司目前估计其价值为15亿美元，包括合并协同效应的价值。

因此，商业航空合资企业20%的股权在税后价值超过10亿美元，占巴西航空工业公司市值的剩余三分之一的大部分。

换句话说，投资者目前正在重视巴西航空工业公司的公务机和国防业务。虽然这些部门最近产生了不均衡的利润，但它们有望在未来取得更好的成果，部分原因是2019年将投入使用的新产品。如果这些被忽视的企业能够在未来几年内充分发挥其潜力，巴西航空工业公司的股票将拥有充足的上涨空间。