关于通用电气股票的两种思考方式

既然通用电气 (纽约证券交易所股票代码：GE)的管理层终于给出了2019年的指引，并指出了来年的收益和现金流的方向，那么对股票的牛市/熊市的争论可能会发生变化。大部分的不确定性已被消除，投资者现在对事件有了更清晰的认识。也就是说，让我们仔细研究一下投资者可能会选择如何看待和评估股票 - 差异是显着的。

GE投资者的关键问题

辩论归结为一个存在主义问题，即通用电气实际上是什么类型的公司，以及如何最好地比较其估值。GE是一个多元化的工业集团，还是一家拥有小得多的电力和可再生能源业务的航空公司，可能还是一个医疗保健领域?

这似乎是一场学术辩论，但实际上，对于如何评估和定价股票而言，这很重要。通用电气公司倾向于将其视为一个工业集团，而多头倾向于采用后一种方法。

一个工业集团

企业集团的巨大优势在于，企业的多样性通常可以确保在任何商业周期中持续的收益和现金流。此外，需要对解决方案进行大规模前期投资的企业，如GE的燃气轮机和飞机发动机，需要来自周期性较少的企业(如GE的医疗保健部门)持续的现金流。

它们通常使用远期价格与收益或远期价格与自由现金流量(FCF)进行传统估值。我们可以立即看到通用电气的问题：管理层最近概述了2019年工业自由现金流量将是负面的，并且看起来可能不会提高到与最早到2020年的2018年记录的43亿美元相当的水平。

将此置于背景中，这是GE最直接的同行，霍尼韦尔国际和联合技术公司的FCF前景和估值 。正如您在下面所看到的，如果您坚持一年四五年的严格观点，那么就应该像瘟疫一样避免使用GE股票。

然而，即使从一个稍微长期的观点来看，仍然有一个强大的熊案例。例如，霍尼韦尔和联合技术公司的远期价格与FCF倍数的平均值是18.7倍。对于通用电气公司来说，考虑到其市值，它将需要产生48亿美元的FCF，但如果通用电气公司在2020年达到这一目标还远未明确，更不用说2021年了。

总而言之，如果你把通用电气视为一个工业集团，你可能不会看好股票。

航空加业务?

认为通用电气应被视为一种“航空+”公司的观点是基于这样一种观点，即2018年航空业的65亿美元利润使可再生能源的价值达到2.87亿美元，而电力公司则损失了8.08亿美元。与此同时，GE医疗保健(2018年的37亿美元利润)已经因为向丹纳赫出售214亿美元的生物制药而被肢解，管理层继续评估其余的医疗保健业务。

这种方法通常会导致部分(SoTP)分析的总和，分析师根据同行的估值分别评估GE的每项业务。如下所示，航空航天公司TransDigm和医疗保健公司西门子医疗保健公司都将企业价值(EV，包括市值和净债务)与利息和税前利润(EBIT)的比率大幅溢价，而不是工业集团霍尼韦尔和联合技术。

TDG EV到EBIT(TTM)图表

YCHARTS的TDG EV到EBIT(TTM)数据。

为了让您了解SoTP分析的结果，根据2018年的利润和Transdigm的比较估值，GE航空的价值仅为1260亿美元。

没有必要深入研究SoTP分析; 为了简洁起见，可以说作者认为通用电气的保守EV约为2200亿美元。拿走通用电气的净债务导致市值估值为1100亿美元，即每股12.60美元，相当于当前价格的27%上行空间。

投资者的外卖

如果您要在SoTP基础上评估GE，那么您必须解释电力和GE资本如何实际分离。鉴于它们目前正在耗尽现金，这是由航空和医疗保健产生的，它使得纯粹的SoTP分析成为一个弱论点。

那就是说，你如何看待通用电气当然取决于个体选股的良心，但在这种情况下，采用混合方法根据每种方法产生的低估值和高估值进行价格估算似乎是合理的。

在此基础上，通用电气可能被低估了，但估值不高，2019年电力和燃料电池汽车的前景令人失望 - 比大多数人预期的还要糟糕，并且电力恢复的时间表比许多人想象的要长 - 这意味着投资者将走向在实现股票价值之前必须耐心等待。