合并会让惠普王冠上的明珠黯然失色吗

休利特认为，康柏的个人电脑业务在大规模生产的廉价产品上利润率很低，这将拖累惠普的印刷和成像业务。目前，惠普的印刷和成像业务是两家公司中利润最高的部门，这要归功于高利润油墨和印刷配件的销售。

惠普70%的利润来自印刷和成像，约30%至35%来自供应，科技商业研究分析师Humberto Andrade表示。

但惠普收购康柏的部分理由是，包括打印机和相关产品在内的科技产品将趋于成熟，达到公司需要规模的程度，尤其是在企业业务方面。康柏的首席执行官迈克尔·卡佩拉斯最近说:“不断增加的商品化只是游戏的名字。”“这就是生活的现实。”

当然，最近打印机厂商之间爆发了激烈的价格战。NPD Intelect汇编、所罗门美邦(Salomon Smith Barney)补充的数据显示，去年12月，惠普(HP)、施乐(Xerox)、利盟(Lexmark)、爱普生(Epson)和佳能(Canon)等打印机公司的零售喷墨打印机平均价格下降近9.6%，黑白激光打印机价格下降10.3%。被视为行业未来的彩色激光器的价格基本持平。

对该行业利润率来说，更令人担忧的是，打印机公司利润的主要来源——喷墨打印设备的价格，在三大供应商中下滑了约3%。对消费者来说，平均售价30美元左右下降3%似乎不算多，但这足以损害制造商的利润。

惠普的合并支持者认为，提高高端、利润更高的印刷和成像产品的销售的最好方法是收购康柏，并以此作为提高惠普在企业中整体地位的跳板。

另一方面，沃尔特•休利特(Walter Hewlett)对惠普独立印刷业务的乐观看法或许并不完全错误。在所罗门报告中的五家公司中，惠普是唯一一家能够对喷墨打印耗材收取更高费用的公司;根据NPD/Salomon的数据，去年12月，惠普喷墨打印耗材的平均价格上涨了9%。

在新闻稿和提交给美国证券交易委员会的文件中，休利特将惠普的印刷业务描绘成皇冠上的宝石，可能会被与康柏的合并所埋葬。

“合并将大大削弱惠普股东对盈利的兴趣成像和印刷业务,并显著增加他们接触一个无利可图的个人电脑业务,“读取第一行休利特的总结,接着描述了惠普的成像和打印单位为“卓越”企业将失去注意力和资源在康柏合并。

真相可能介于两者之间。

几乎没有行业观察人士会反对惠普高管进军更年轻、利润率更高的业务的计划，比如面向企业网络的彩色打印机和面向消费者的数字成像。但是休利特认为，没有康柏，惠普有更好的机会。许多分析师指出，惠普的竞争对手是一个很好的例子，说明打印机公司如何在不销售除打印和成像之外的其他企业产品的情况下取得成功。

在1991年从IBM剥离并于1995年上市后，利盟近年来在中档联网打印机领域获得了一定的市场份额。尽管惠普是最大的单一打印机制造商，但其他主要打印机供应商——包括施乐(Xerox)和理光(Ricoh)的激光、爱普生(Epson)、利盟(Lexmark)和兄弟(Brother)的inkjets，以及佳能(Canon)——尽管都是小众公司，却拥有相当大的市场份额。

但惠普成像和打印部门的营销总监格雷格•华莱士(Greg Wallace)表示，印刷行业的未来正在发生变化。“五年前，静态(打印机)播放是可行的，”他说。“今天，它遇到了湍流。”

公司不能永远指望打印机的利润，安德拉德警告说。他说:“我不认为印表机将来会有这么大的商机。”“它紧跟PC潮流”，即不同公司产品之间的最小差异首先导致消费者关注价格，然后导致激烈的价格战。

他可能有一定的道理。传统的基于个人电脑的桌面印刷业务是惠普打印机相关业务的主要来源，最近几个季度，由于价格战导致利润下滑，尤其是在低端打印机领域，该业务受到了冲击。惠普打印和成像部门第三季营业利润率降至8.7%，为至少可追溯到1999年2月的最低水平，这是惠普目前业务结构下可获得的最早数据。印刷和成像部门第四季度的利润率为10.5%，低于去年同期的12.6%。利盟是惠普在低端市场的主要竞争对手之一，最近公布的2001年毛利率为31.5%，低于2000年的33%。

利盟高管说，他们预计今年的利润率将会提高。惠普本周表示，将公布优于预期的第一季业绩，并称消费者对成像和打印需求改善是业绩改善的主要因素。

NPD对整个行业的数据显示，喷墨打印机的平均价格在过去12个季度中有10个季度下降或持平，自1999年第一季度以来下降了32%。激光打印机已经便宜了27%。在同一时期，喷墨墨盒的价格上涨了19%;但除了惠普之外，最大的打印机制造商最近几个月的打印机耗材价格都有所下降。

所罗门美邦(Salomon Smith Barney)分析师Jonathan Rosenzweig在最近一份报告中称，12月大型墨盒销量增长23%，增幅远低于11月的44%。罗森茨威格写道:“真实的发展轨迹显然比预期的更为缓慢，加剧了生产的放缓，阻碍了当期的毛利率。”

不确定的未来?研究机构Gartner Group的研究主管魏勒斯坦(Ken Weilerstein)说，一些观察人士认为，互联网最终将减少对印刷的需求，不过目前还没有出现这种情况。他表示:“在我们真正拥有纸上显示技术之前，我认为不会对供应销售产生巨大影响。”

但IT Strategies的咨询合伙人布尔(Marco Boer)说，打印机行业的长期趋势并不乐观。传统喷墨打印机和黑白激光打印机的需求正在放缓，这主要是因为打印机可以使用10年或更长时间。布尔认为，尽管传统上印刷行业的利润来自墨盒、纸张和墨粉的销售，但人们开始减少印刷。

波尔说:“除非他们能真正打开数码照片市场，否则很难恢复增长。”“我认为这将是艰难的。对于那些主要打印Word文档的人来说，彩印的使用并不自然。并不是所有人都是平面设计师。人们到底要用多少色粉?”

分析师普遍认为，惠普的印刷和成像业务方向正确。Weilerstein称，惠普着眼于更广阔的新市场是正确的，不过他补充称，惠普用于彩色打印机的技术已经落后于竞争对手。

Weilerstein等人表示，一个强大的品牌帮助弥补了技术上的滞后，但惠普不能任其发展，而且收购康柏的困难将分散惠普高管的注意力，转移打印机研发所需的资金。

Weilerstein称:"将打印机业务的获利投资到惠普其他部门，而不是重新投入打印机业务，将是一个明显的诱惑。"“在某种程度上，这已经开始了，但康柏的合并可能会加速这一进程。”

惠普不同意。华莱士说，康柏的合并不会分散人们的注意力。他说，如果有什么作用的话，增加康柏将会有所帮助，因为这将增强惠普的其他部门，从而减轻成像和打印业务的压力。

当然，威廉•休利特(William Hewlett)和他的盟友表示，收购康柏会损害其他企业，而不是帮助它们。然而，华莱士认为，无论康柏将如何影响惠普的整体盈利能力，康柏的合并都将在战略上有所帮助，因为它不仅能加快惠普对数字图像的采用，还能加快企业对网络打印机的采用。

惠普与康柏的交易能否获得批准，很大程度上将取决于人们认为它将如何影响惠普的印刷和成像业务——这两家公司中利润最高的部门。

快速浏览一下惠普的财务状况，就会发现成像和打印的重要性。该部门去年第四季度盈利近20亿美元，超过了惠普的整体营业利润。即使在一个好季度，比如2000年第四季度，印刷业务近年来也占了公司营业收入的近三分之二。

但是这一部门的发展受到了拖累，休利特认为与康柏的合并将会增加这一部门的发展。分析人士也表达了类似的担忧:“我认为他说的完全正确，”波尔说。

近年来，一些分析师甚至建议惠普完全专注于印刷和成像业务，但惠普首席执行官卡莉•菲奥莉娜(Carly Fiorina)多次拒绝放弃其他业务、转而支持印刷业务的想法。一些批评人士说，菲奥莉娜不愿加入惠普是因为公司的自负——菲奥莉娜加入惠普并不是为了成为一家打印机公司的首席执行官——但她为惠普的愿景进行了辩护，认为惠普是一家多元化的公司，提供的业务范围和IBM一样广。菲奥莉娜常说，从长远来看，惠普的其他业务将有助于印刷部门。

Fiorina周一在高盛投资会议上对听众表示，"正如一些人所暗示的，我们只关注于影像和印刷业务，但结果是无法接受的。"

“数字出版…需要的不仅仅是一个伟大的打印引擎和墨粉和墨水…数字出版还涉及数字内容的创作、发行和转型;它是当前物理过程向数字化、网络化过程的转变。抓住这个机会需要服务器、存储和网络管理软件以及专业服务。”

但是康柏在过去尝试出售激光打印机与电脑,最终放弃了这个想法,因为销售的人与另一个,说威廉先验哲学,打印机市场研究公司总裁VM策略和行业简报的编辑,打印机市场监控。Gott说，提供个人电脑和网络硬件对打印机的影响并不像惠普高管认为的那么大。“这当然有帮助，但可能不是必须的，”他说。

华莱士说，惠普并不需要康柏来推动打印机业务的增长，合并只会让事情变得更简单。

“我们能在没有合并的情况下完成吗?”是的,”华莱士说。“我们能用它做得更快更好吗?”我们相信这样。”