如何回购扭曲价格与账面比率

股票回购可以推动企业每股收益(EPS)，但会拖累账面价值增长。许多价值投资者使用价格与账面比率来寻找被低估的股票。回购(也称为股票回购)可以扭曲结果，使得价格对账单成为评估许多股票的无用量度。通过回购定期减少股票数量的公司可能会在账面价值基础上被高估。

本文将研究为什么回购对每股盈利增长有利，但通常会降低每股账面价值，从而减缓这种以资产为基础的措施的增长。(有关不同类型的回购的背景阅读，请查看股票回购的细分。)

账面价值，也称为股东权益，定义为公司的总资产减去总负债(即债务)。每股账面价值是账面总值除以已发行股数。让我们看看这个例子，它显示了回购如何影响超大型公司进行大额一次性回购的每股收益和每股账面价值。(要了解如何找到这些数字在公司的财务报表，请阅读我们的教程财务报表。)

回购如何影响每股盈利和账面价值

总资产3000亿美元 - 负债总额1500亿美元

账面价值= 1500亿美元

账面价值1500亿美元/未偿还股票10亿

美元每股账面价值= 150美元

年收入200亿美元/未偿还股票10亿

美元每股收益= 20美元

EPS $ 20 /账面价值每股150美元股本

回报率= 13.3%

假设XYZ的股票以每股200美元的价格交易，XYZ回购所有股票的一半(总共5亿股)，或总计1000亿美元的股票。在现实世界中，这将以不同的价格发生多年，但出于说明的目的，让我们假设一切都发生了。

注：1000亿美元的现金资产用于以每股200美元的价格购买5亿股。

总资产2000亿美元 - 总负债1500亿美元

账面价值= 500亿美元

账面价值500亿美元/股票回购后0.50亿

美元每股账面价值=每股100美元

年

回报200亿美元/回购后股票5亿美元每股收益=每股40美元

EPS每股40美元/账面价值每股100美元股本

回报率= 40.0%

请注意，当股票回购高于当前每股账面价值时，它会降低每股账面价值。如果该股票交易价格低于账面价值(这是罕见的)，该公司可能会通过回购提高其每股账面价值。

根据几个因素，回购可以通过多种方式显示在公司资产负债表上，但为了保持简单，我们假设XYZ用现金回购股票，然后退还股票。就好像他们烧掉了股票一样 - 永远不会再发行。这导致现金资产减少，因此资产负债表上的股东权益减少，其他资产没有相应的收益。

公司可以采用其他更复杂的方式处理回购报告，例如发行债券和将回购股票作为库存股票，但为了保持简单，让我们继续这个基本的例子。

您应该如何解释回购结果？

正如您在此示例中所看到的，由于在当前每股账面价值之上进行的主要股票回购，每股账面价值出现严重扭曲。回购将每股盈利从20美元提高至40美元，但每股账面价值从150美元降至100美元。此外，请注意，股本回报率(ROE)从相当正常的13.3%变为惊人的40%。ROE数字可以使正常的业务看起来非常好，但在发生重大回购时应该被视为会计异常。(要了解如何发现任性回归，请阅读“保持目光在ROE上”。)

Dollar Tree(纳斯达克股票代码：DLTR)是一家定期进行股票回购的公司。让我们来看看这些回购对其财务比率的影响。

2003年，Dollar Tree Stores的收入为1.776亿美元。2007年，这一数字增长到2.013亿美元，增长了13.3%。在同一时期，Dollar Tree的每股盈利从1.54美元增长至2.09美元，增幅为35%。有什么区别!Dollar Tree是如何实现这一目标的?它通过股票回购的金融魔力来做到这一点。现在让我们来看看这些奇怪结果的原因。

通过股票回购，Dollar Tree的股票数量从1.14亿股增加到约9000万股，下降了21%。虽然EPS从这些回购中获得了巨大的增长，但账面价值并不是那么好。它仅从每股8.90美元增至每股11.25美元，即2.35美元或26%，而Dollar Tree的每股收益为7.06美元。(要了解有关如何计算每股盈利和账面价值的更多信息，请查看我们的基础分析教程。)

重要的是要记住，每一美元的收益并不总是会增加账面价值，尽管其中大部分应该是理论上的。假设没有

支付股息，Dollar Tree就是这种情况。Dollar Tree的收益通常用于每年回购股票以及正常的业务扩张成本。

一些定期回购股票的公司包括IBM，沃尔玛，埃克森美孚，可口可乐和麦当劳。对首席执行官的说明：所提到的公司集团的长期业绩应该是其他公司高管了解股票回购利益的一个例子。似乎业务越好，以合理的价格持续回购股票的想法就越好。如果你的经营状况不佳，那么也许你最好买进更好的企业。

如果您使用市净率作为衡量价值的指标，那么如果公司一直在回购股票，您需要小心。你怎么知道这是否发生过?看看公司连续几年的总份额。

大多数基于软件的股票筛选器无法从股票回购中退出每股效应，因此只能作为寻找有前景的投资候选人的起点。对于投资者而言，最好的解决方案是根据回购的任何人为影响来看待每股盈利和净资产收益率的增长以及价格与账面价值。这意味着手动退出任何回购的影响，这一次必须由一家公司完成，这导致您(投资者)必须花费额外的时间来调查可能的投资候选人。