巴基斯坦的滑坡使新兴市场地位受到质疑

2017年，巴基斯坦股票市场由主导指数提供商摩根士丹利资本国际(MSCI)从边境推向新兴市场地位，对一个经常陷入困境的国家的信心投票罕见。

仅仅两年之后，巴基斯坦在主流新兴指数中占据一席之地，对于一个拥有2亿人口的国家来说，这个位置应该被视为最低限度，已经受到了威胁。

事实上，巴基斯坦可能毫发无损地从摩根士丹利资本国际(MSCI)年度6月份的指数评估中脱颖而出，但事实上它的地位甚至在晋升后如此迅速受到质疑，这表明该国正在努力争取甚至其潜在重量的一小部分。

T Rowe Price Frontier Markets Equity基金经理奥利弗贝尔说：“巴基斯坦变得非常流动，可能会回到边境。” “当它出现时，似乎车轮朝各个方向飞去。它恰逢政治问题和货币问题，现在对该国缺乏兴趣。“

当巴基斯坦于2017年6月从边境地位晋升时，它拥有6只股票，这些股票符合摩根士丹利资本国际公司最低16亿美元市值和充足流动性的门槛，是进入市场所需最低数量的两倍。

然而，从那时起，巴基斯坦的KSE 100指数以美元计算下跌了44%，而巴基斯坦卢比兑美元汇率下跌26%并没有帮助，其MSCI国家指数下跌52.2%。

在新兴市场国家中，只有阿根廷自2017年以来表现更差，卡拉奇交易所甚至低于受危机影响的土耳其，正如第一张图表所示。

不出所料，让巴基斯坦在成年人联盟中占据一席之地的股票的六重奏并没有幸免于难。

目前只有一个石油和天然气开发公司符合16亿美元的标准，甚至它的股价也以美元计算下跌了37%。MCB银行和Habib银行是下一个最大的公司，目前的市值分别为15.7亿美元和12.7亿美元，后者的股价自2017年6月以美元计算下跌65%，如第二张图所示。

据区域投资银行EFG Hermes称，巴基斯坦目前仅占摩根士丹利资本国际新兴市场指数的0.03%，远低于摩洛哥和约旦被降级至边境地位时所代表的8个基点。

因此，很少有外国投资者关注卡拉奇交易所。根据新兴市场投资银行Renaissance Capital的计算，基于其权重，典型的新兴市场基金经理每年只需花47分钟对巴基斯坦进行分析，相比之下，中国股市只有4个月。

“中国现在是基准的33%。基金经理对我说'我必须做对。如果它翻了一倍或减半而且我弄错了，我的职业生涯将面临风险。RenCap的新兴市场股票策略负责人丹尼尔•索尔特(Daniel Salter)表示，如果巴基斯坦增加一倍并且我忽视了它，那就无所谓了，这完全无关紧要。

“巴基斯坦必须证明自己是人们打扰的好机会。他们不得不花时间了解政治，是否会有国际货币基金组织的救助计划，以及将来会出现什么样的地缘政治问题。我们得到的感觉是，大多数新兴市场基金只是决定他们不会打扰，“他补充道。

此外，新兴市场基金经理面临越来越大的压力，需要投入更集中的投资组合，“不只是坐在那里并遵循指数”，Salter先生说。

然而，如果持有单一的卡拉奇股票，任何运行同等加权的50股票投资组合的基金将是巴基斯坦权重的66倍 - 这是少数人可能愿意承担的基准风险。

RenCap的数据显示，82%的积极管理的MSCI EM基准基金现在根本没有接触过巴基斯坦。

巴基斯坦很可能仍然处于这种不太令人满意的境地。

摩根士丹利资本国际(MSCI 为了保持其在新兴市场基准中的地位，截至去年11月，巴基斯坦只需拥有三只市值超过截止值10.5亿美元的股票 - 这一数字可能会在半年度评估之间发生变化。这远远低于首先进入的标准，假设该国也符合自由浮动权重和市场准入的规则。

即使未能实现这一目标，MSCI指数管理研究执行董事Pavlo Taranenko也表示，指数提供商可以选择将一家规模较小的巴基斯坦公司选入EM指数，以满足三只股票的最低要求，在理论上永远成为永恒。

过去，摩根士丹利资本国际(MSCI)选择在违反市场准入规则时将尼日利亚和埃及纳入其指数，而捷克共和国则在公司事件中夺走其三个符合条件的股票之一。

“我们希望指数可以投资，但与此同时我们不希望有过多的营业额或波动，”Taranenko先生说，他补充说，巴基斯坦低3个基点指数权重不会对任何“具体影响”未来的决定MSCI可能会做出。

“摩根士丹利资本国际公司倾向于无视市场的短期走势，以免国家反复上涨，”萨尔特先生说。“从EM退出是MSCI不会掉以轻心的一步，我们希望在采取任何行动之前进行冗长的磋商。”

贝尔先生表示同意，并说：“通常情况下，他们都在观察名单上。他们非常担心上下移动。我想他们会坚持一段时间。“

然而，这场辩论确实提出了一个问题：巴基斯坦是否会在吸引外国投资组合流动方面取得更大的成功，如果它仍处于前沿世界，那么在它升级之前它就会在8.9%的权重下获得荣耀。

这个问题很难明确回答，虽然MSCI新兴市场指数被认为有大约1.9万亿美元的基准资产，但指数提供商拒绝透露其前沿等价物的数量。此外，边境管理者倾向于有很大的自由偏离基础基准。

然而，RenCap首席经济学家查尔斯•罗伯逊(Charles Robertson)估计，任何未来降级引发的前沿市场流入量将是“被动新兴市场资金可能流出量的两倍”。

贝尔先生说：“当它上升时，这对国家来说不是正确的事情。” “它接近10%的边界，现在它不到新兴市场指数的0.1%，所以它基本上被忽略了。这意味着外国对其公司的审查已经减少，因为它对人们没什么兴趣。“

事实上，即使在最高峰时，只有六家巴基斯坦公司参与了EM指数这一事实，而如果它回到了前沿领域，那么将会包括更多的公司，因为小公司有资格获得后者。摩根士丹利资本国际的巴基斯坦国家指数的可投资市场指数版本目前包含25只股票。

“我们的一部分职责是帮助这些国家发展，并且通过在公司层面进行国际审查，传递国际最佳实践，你就是这样做的，”贝尔先生说。“我认为[EM]应该有一个最低门槛。也许这应该是指数的0.5%，比如说。“

萨尔特先生同意，边境投资者“可能能够看到新兴市场投资者不会打扰的小型公司的长尾”。

更广泛地说，他认为这个问题对发展中国家指数的未来提出质疑。由于中国大陆股市现在稳步增加到主流新兴市场指数，随着其他国家的权重下降而从其他地方吸收投资，萨尔特先生表示，“可以想象我们将来会谈论亚洲以外的中国”基准。

罗伯逊先生表示同意，并表示：“这确实提出了一个问题，即边界/新兴市场指数的正确设计应该是什么。目前的新兴市场指数分配给中国，台湾，韩国和印度三分之二。FM指数分配给科威特五分之一。目前的FEM [Frontier Emerging Market]指数有四分之一的分配给菲律宾。对于寻求非主流新兴市场曝光的大多数投资者而言，没有一个令人满意，“