股票价格便宜并不意味着它是一项很好的投资

自今年年初，惠普公司的(NYSE：HPQ)股价虽然下跌了约4%，标普500指数在时间上提前近15%。投资者在该公司2019年第一季度财报发布中发现了很多不喜欢的情况，导致股价陷入低迷，股市在一个多月的时间内下跌超过15%。

很难与市场的反应争论。该公司的收入仅比去年第一季度增长1%至147亿美元，不过其非GAAP每股收益(EPS)同比增长8%，达到0.52美元。但这并不是该公司不稳定的增长导致投资者投入运营，而是其最赚钱的收入子集 - 打印耗材 - 正在经历的麻烦，这是令人担忧的主要原因。

事实上，虽然我认为自己是一个长期投资者，并且在15个月之前以每股20美元以上的成本基础购买惠普的股票，我觉得有必要出售我的股票，因为我现在认为 我的原始投资理论 - 惠普将设法找到创新的方法，在平板市场上获得足够的额外市场份额，以催化廉价的股票价格 - 被打破。

最大的问题

值得赞扬的是，在公司第一季度电话会议上解决打印供应问题时，惠普首席执行官迪翁韦斯勒并没有浪费时间或消息。他在开场白中表示：

如您所知，我们从4箱型号的角度来看待我们的耗材业务：商店基础，使用，份额和价格。与我们的计划不同的两个因素是份额下降和较低程度的定价。我们在商业渠道中看到了这一点，这对办公用品影响最大。有几个因素促成了客户购买行为的变化。所有商业客户都在网上购买耗材，虽然我们在网上拥有领先的份额，但它的比例低于我们与传统商业经销商和店内零售商的份额。

要完全理解为什么这对惠普来说是如此具有潜在的破坏性，必须要了解公司的商业模式。

为什么这是一个大问题

惠普的收入分为两个主要部门，即个人系统和打印。个人系统是负责销售公司个人电脑，笔记本电脑和其他设备的部门。显然，印刷是销售打印机和打印耗材的单位。个人系统负责惠普的绝大部分收入。仅在该公司的第一季度，个人系统的收入就达97亿美元，占该公司总收入147亿美元的近三分之二，这是一个典型的比例。

但是，虽然该公司的大部分收入来自销售计算机硬件，但其大部分利润来自销售打印机和打印耗材。这是因为个人系统的运营利润率很低，第一季度只有4.2%。相比之下，印刷部门的运营利润率为16.2%，这是一个更加健康的利率，人们可以看出为什么印刷部门的利润是个人系统的两倍，尽管产生的收入较少。

进一步分解，我们看到绝大部分的印刷收入不是来自打印机，而是打印耗材。事实上，在第一季度，供应占该部门收入的高达65%。传统上，这种经典的剃刀和刀片商业模式运作得非常好，允许惠普通过降低价格来增加打印机销售，然后在后端赚取利润，在原始打印机销售后多年向其客户销售昂贵的墨盒。

然而，随着廉价的在线第三方打印供应商的推出，整个商业模式已经被打乱。事实上，这种破坏直接影响了惠普最赚钱部门的最大部分，这突显了这最终可能对公司的底线造成的破坏性影响。

然而，即便是这张惨淡的画面也无法捕捉问题的全部重要性。事实上，直到我读到傻瓜贡献者蒂莫西·格林(Timothy Green)对客户可以向第三方卖家支付的价格与惠普自己的价格之间巨大差异的细分，我才明白惠普现在面临的问题深度。价格差异远非名义价格。这些网站为惠普最受欢迎的打印机提供兼容墨盒，成本仅为HP品牌墨盒的一小部分。

价值或价值陷阱?

惠普发现自己处境艰难。这并不是说它找不到出路或者股价不会升值。惠普管理层正在为其墨水订阅服务看到“强大的采用率”。该公司现在还销售能够在销售时获得更多终身盈利能力的产品，例如HP Smart Tank和Ink Tank型号，在需要墨水补充之前可以打印超过8,000个彩色页面。

话虽如此，我会鼓励投资者看看这些举措实际上抵消了惠普打印耗材业务在购买股票之前的中断程度。股票目前价格便宜，基于其2019年全年每股盈利预测的中点，其远期市盈率仅为9.1，但此时，股票很可能被证明是价值陷阱，而不是价值这就是我上周在公司出售股份的原因。