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Capital Economics认为澳联储的增长假设过于乐观

2019-05-14 17:42:34 来源:

澳大利亚央行可能会在下周的会议上降低其GDP增长预测,但仍应表明下一步利率将会上升。我们对经济活动,劳动力市场和通货膨胀的前景更为悲观,这表明该银行可能不久之后不得不降息。

GDP增长预测可能会降低

劳动力市场的持续健康将使世行放心。事实上,该行预测第四季度失业率将平均为5.0%。职业空缺是世界银行最喜欢的劳动力市场状况的领先指标,相对于11月份的劳动力规模攀升至新的记录高度,这为世行认为失业率将继续下降提供了一些支持。

尽管第四季度通货膨胀率进一步放缓,但该行将能够归咎于汽油价格下跌。事实上,平均通货膨胀和加权中位数通胀的平均值为1.75%,与银行的预测完全一致。

然而,11月和12月的就业增长继续放缓,全职职位数量下降。再加上近期就业调查的减弱,这表明劳动力市场正在失去动力。

更重要的是,经济活动的发展令人失望。首先,在世行12月份会议结束后的第二天公布的第三季度国民账户数据显示,第三季度GDP环比仅增长0.3%。这意味着去年经济可能增长不超过3%,而不是银行在其最新的货币政策声明中预测的3.5%。商业信心的持续恶化表明,该行对今年GDP增​​长3%的预测看起来越来越乐观。我们怀疑它会将2019年的GDP增长预测从3.25%下调至3.0%。

也就是说,GDP增长3.0%仍将高于经济可持续的2.75%,并意味着剩余产能将继续减少。因此,我们预计银行将保留在某些时候可能适合高利率的关键短语。

银行低估了住房的威胁

分析师一致同意澳大利亚央行的观点,即利率的下一步行动将会上升,但不会在明年上半年之前。相比之下,金融市场目前估计澳大利亚央行将在今年年底前降息的可能性约为75%。(见图1)

我们认为,世行继续低估房地产市场疲软的威胁。自12月份开始的经济衰退以来,房价下跌幅度最大,我们的销售额与新房价比率表明他们将在今年上半年继续快速下滑。我们已将房价从峰值到谷底的跌幅预测从12%下调至15%。这种规模的下降将几乎是1982/1983年的两倍,后者目前是澳大利亚现代历史上最严重衰退的记录。

不可否认,该银行已于去年12月表示,预计住宅投资将接近峰值。但11月建筑许可下降9.1%,表明其下降幅度将超过世行的预期。更重要的是,我们认为房价的下跌将鼓励消费者生活在内而不是高于其手段,因此消费增长可能会从2018年的2.6%降至2.0%。

最后,皇家委员会的威胁笼罩着银行业。工党可能会赢得5月份需要举行的联邦选举,影子财政部长克里斯鲍文表示工党政府会采纳其建议,除非有“非常,非常,非常好的理由”不这样做。已有迹象显示银行已开始收紧贷款条件。在NAB调查中,报告难以获得融资的公司的比例一直在上升。住房融资承诺持续下降表明住房信贷增长将很快重新回到2013年的低点。(见图2)

我们的预测是,今年国内生产总值增长将放缓至2%,并在2020年保持在那里。这将远低于潜在的利率,并表明闲置产能将再次扩大。事实上,我们现在预计失业率将在明年年底上升至5.5%。劳动力市场再度放缓,将使工资增长的新一轮复苏扼杀在萌芽状态。因此,虽然本行预计基本通胀率将在今年年底上升至2%以上,但我们认为其将在未来两年内维持在该银行2-3 %%目标区间的下限之下。(见图3)

我们现在预计该银行将在年底前将利率降至1.25%,并在明年上半年再次降息25个基点。

这与经历住房市场低迷的其他发达国家的教训是一致的。自1980年以来,我们已经确定了18个发达经济体的58个住房市场低迷时期,其中包括1994年,2008年和2010年开始的澳大利亚住房市场低迷时期。当住房价格昂贵时,就像2017年繁荣时期澳大利亚的住房价格一样,房价下跌距离峰值近14% - 大致符合我们对澳大利亚房价下跌15%的预测。在58起案件中的49起(85%的情况下)房屋市场下滑开始后的三年内,央行放松了政策。如果他们不这样做,那要么是因为利率已接近零下限,要么是央行正在管理固定汇率制度。

市场普遍认为,到今年年底,澳元将从现在的0.72美元反弹至0.75美元左右。相比之下,我们认为它将继续减弱。虽然金融市场已经在调整宽松政策的定价,但我们认为,一旦市场普遍转向降息,汇率仍会进一步走弱。我们还认为,澳大利亚主要商品出口,铁矿石和动力煤的价格今年可能分别下跌约25%和10%。最后,我们认为今年股市将继续抛售。总而言之,我们将澳元的年终预测从0.65美元下调至0.60美元。

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