新西兰央行可能会抵消贷款利率的未来上涨

上周五，新西兰央行发布了一份咨询 文件， 建议将“四大”新西兰银行所需的一级资本比率从8.5%提高到16%(小银行为15%)。此外，新西兰联储提议将基于模型的风险加权资产(RWAs)的“IRB标量”从1.06增加到1.2。这也将进一步增加大型银行的资本要求。

四大银行目前的一级资本比率为13.4%，而目前的监管最低比率为8.5%。新西兰央行估计，四大集团需要筹集额外的12亿美元的一级资本，以满足拟议的16%监管最低要求(见表1，改编自新西兰联储的咨询文件)。

鉴于银行倾向于持有高于监管最低标准的自愿缓冲，所需的资本增加可能会大于此。假设银行持有假设的2%缓冲区高于最低值(即目标为18%的一级资本比率)，这意味着四大银行需要额外筹集186亿美元。

Big 4 NZ银行由澳大利亚父母全资拥有。新西兰央行估计，使用留存收益(假设6%的名义信贷增长和稳定的生息资产回报率)，四大银行将能够在大约5年的时间内实现16%的最低目标。

咨询期将于3月29日结束，新西兰联储将于2019年6月前宣布其决定。鉴于拟议的重大变化，新西兰联盟提出了五年执行期。

宏观和费率影响

由于股权是最昂贵的融资方式(因为风险最大)，新西兰央行的提议可能意味着银行的平均融资成本将会增加。新西兰央行对国际研究的调查表明，合理的估计是，一级资本从当前水平增加1%会使银行信贷价格上调6个基点。这意味着大型银行的总体融资成本将增加约25个基点，这是基于从当前比率增加到拟议的16%最低值。例如，银行将持有假设的2%缓冲，这将导致银行融资成本增加约40个基点。

反过来，银行的较高融资成本可能会通过较高的贷款利率转嫁，或导致实体经济的信贷供应减少。新西兰央行表示，预计对实体经济贷款利率的影响将“微乎其微”。这可能是因为新西兰央行希望银行通过利润来吸收成本上涨。然而，它提出了新西兰央行可能寻求抵消实际经济贷款利率未来增长的前景，同时进一步推迟加息，甚至削减OCR。

从方向上看，拟议的变化似乎对经济增长不利，并进一步加剧了OCR上涨的障碍。新西兰央行对国际研究的调查显示，对增长的影响相对较小(一级资本每增加1%，稳态水平下降0.03%)，尽管这些估计值可能存在相当大的不确定性。无论哪种方式，这些变化都会增加市场的看法，即OCR将会持续走低，并有助于保持短期利率相对上限。它增加了第一次OCR加息的时间晚于我们目前的2019年11月预测的风险(特别是与最近的油价下跌和新西兰元的上涨相结合，这应该会对未来一年的总体通胀造成影响)。

如果拟议的变更确实传递给实际经济贷款利率或导致信贷配给，那么直接的含义就是中性OCR会更低。例如，银行将贷款利率提高40个基点，与OCR无关，这意味着较低的中性OCR等值。这将指向新西兰曲线中长期较低利率的方向，其中嵌入了对终端政策利率的预期。5y5y远期掉期利率与市场定价目前的终端OCR约为3%一致。

由Rubicon项目提供支持

利率市场的影响在方向上看涨，特别是对于曲线的中长期而言。但在很大程度上取决于资本要求的最终形式(预计明年年中)以及澳大利亚母公司的反应。此外，计划在五年内分阶段进行更改，因此可能需要一些时间才能看到效果。更广泛的宏观经济发展应该仍然是短期新西兰利率的主要驱动因素，直到银行资本计划的可能后果更加可见。

支持银行债务

由于银行资本化显着增加，新西兰联储提议增加银行资本支持高级银行债务。16%+一级资本比率意味着违约概率要低得多。尽管计划在五年内逐步增加资本增值(这意味着短期债券将不会从计划的一级资本增加中获益)，我们预计高级息差将会更加紧缩。

5年期新西兰银行票据目前交易价格约为100个基点。新西兰银行在国内市场的债券净供应在过去两年一直是负面的，这是利差的另一个支撑因素。

银行债券发行和新西兰元交叉货币基础

未来银行债务的供应将取决于信贷和存款增长。在过去五年中，存款增长超过100亿美元，而国内信贷增长为110亿美元。存款和信贷增长之间的差距由长期离岸市场融资构成。相比之下，国内市场融资和短期离岸融资的存量下降(见图4)。

展望未来，定期存款利率可能会有一些下行压力，这将减少存款增长。然而，明显的风险是在实施新的资本要求期间批发债券发行放缓，特别是在信贷增长受到重大影响的情况下。由于离岸长期融资是目前最昂贵的高级债务形式(见表2)，因此最有可能受到影响。

如果新西兰银行在海外发行的货币放缓，那么我们预计这将对新西兰元的交叉货币基础构成下行压力，其他条件相同。新西兰元和澳元的交叉货币基础是正面的，不像大多数国家(见图5)，我们主要归因于新西兰和澳大利亚银行的结构性离岸融资计划(其收益被换回本国货币以资助当地资产负债表) 。在新西兰的情况下，如果离岸发行放缓，这种影响可能会减少。

未来银行HQLA的增长可能会减少

虽然新西兰联储提案主要侧重于银行资产负债表的负债方面，但也可能对未来银行流动资产的构成产生影响。银行持有新西兰元和其他审慎流动资产，部分原因是为了满足新西兰联储的错配比率(类似于LCR)。

例如，如果银行减少批发资金，随着时间的推移，银行持有流动资产以满足资金流出的需求就会减少。如果银行的批发融资增长速度低于过去三年的增长速度，那么银行对新西兰元和其他流动资产的需求增长将更为缓慢(见图6)。

随着时间的推移，预计这可能会对NZGB收益率相对于掉期产生一些边际上行压力，尽管与NZGB供应前景和投资者需求的更广泛趋势相比，我们预计这应该是二阶。