波音公司将其737飞机系列的产量减少近20％

上个月，波音公司(纽约证券交易所代码：BA) 737 MAX 8是其主力飞机系列的全新版本，在不到五个月的时间里遭遇了第二次致命的撞车事故。两起事故的初步调查结果都表明波音公司称之为机动特性增强系统(MCAS)的软件系统存在问题。

因此，全球所有波音737 MAXes都在3月中旬停飞，迫使该公司暂停新型飞机的交付。每月有数十架737 MAX飞机从波音公司的装配线上下线，存放所有这些飞机很快成为飞机制造巨头的一个大问题。因此，从4月中旬开始，波音公司不得不无限期地将其737家庭的产量减少近20%。

解决方案即将到来，但不会立即解决

波音公司为737 MAX开发了最新的MCAS软件，新的飞行员训练程序和增强的驾驶舱显示，以防止重演最近的悲剧。但是，可能需要数月才能将这些修复程序提交给世界各地的FAA和其他安全监管机构，获得这些修改的认证，进行必要的飞机修改，并完成额外的飞行员培训。

事实上，Lion Air和埃塞俄比亚航空公司的事故使FAA对波音737 MAX认证过程的严格性产生了质疑。美国联邦航空局和其他国家的航空安全监管机构很有可能会在清理737 MAX再起飞之前做出特别彻底和谨慎的补偿。

没有办法确定波音需要等多久才能恢复737 MAX交付，但一个好的猜测是，至少有些国家将在6月或7月之前解除基础。尽管如此，根据波音公司目前的生产率，许多无法使用的喷气式飞机将在现在和将来之间堆积起来。

生产将下降

在上个月埃塞俄比亚航空公司坠毁之前，波音公司曾计划增加737家庭产量，其中包括除737 MAX之外的少数老一代飞机，从每月52架飞机到6月份的57架飞机。该公司还试图将供应商的承诺排成一行，以支持未来将生产率提高到每月63个。

这个微积分在过去一个月里发生了巨大的变化。从长远来看，航空公司几乎不可能完全抛弃737 MAX。但从短期来看，由于该型号的全球接地，波音无法提供任何737 MAXes。即使进一步观察，一些航空公司也希望推迟他们的波音737 MAX交付，直到最近的设计变化显示出有效 - 并且航空旅行者对737 MAX的担忧开始消退。

另一方面，完全停止737 MAX输出将扼杀波音公司的供应链，使公司难以再次提高产量。此外，许多航空公司仍希望尽快获得他们订购的737 MAXes。

作为折衷方案，波音周五宣布将把437的生产率从每月52个减少到4月中旬的42个。一旦737 MAX接地解除，波音公司将能够再次提升输出。然而，可能需要几个月的时间才能让737 MAX重新回到波音，达到每月57的计划生产率。

一次性成本也可能很大

737计划对波音来说非常有利可图，因此今年产量的减少将损害公司的收益和现金流。波音还可能面临数十亿美元的与受害者家属诉讼有关的责任。客户和供应商也可能会要求赔偿，以弥补因737 MAX的基础和计划的生产放缓而导致的收入损失或额外成本。

拿出钱来支付这些索赔并不难。去年波音公司的自由现金流量为136亿美元，高于去年同期的116亿美元。它对2019年的初步指导要求自由现金流再次上升至147亿美元至152亿美元。

然而，波音公司将不得不削减其2019年的现金流目标，因为产量损失以及与737 MAX碰撞相关的各种其他责任。部分成本可能会流入2020年，限制了现金流快速反弹的可能性。

考虑到风险，波音股票看似昂贵

自埃塞俄比亚航空公司坠毁前三月初达到峰值以来，波音股价已下跌约15%。然而，该股票在过去一年中仍然上涨了约15%。

尽管面临动荡，但波音的市值仍高于2000亿美元，超过公司2018年自由现金流的15倍。虽然波音公司此前似乎准备在2019年和2020年实现稳固的自由现金流增长，但与减缓生产，补偿受害者家庭以及使供应商和航空公司客户完整相关的各种成本已经破坏了这一轨迹。

此外，波音公司依靠增加787梦想飞机的产量来推动2019年和2020年部分预期的自由现金流增长。然而，从长远来看，每月14个的新生产率是不可持续的。波音公司可能需要从现在开始减少四到五年的产量，抵消部分现金流增长使得737 MAX计划重回正轨。

因此，波音股票目前的价格是公司未来五年的自由现金流量大幅增加。然而，波音面临着太多的不利因素，无法对这一增长前景充满信心。因此，投资者应该暂时避开股票。