一位激进投资者为离开Celgene做出了强有力的论据

看起来 Bristol-Myers Squibb (纽约证券交易所股票代码：BMY)在今年早些时候向Celgene (纳斯达克股票代码：CELG)提供高达900亿美元之前寻求其最大股东的批准。

Starboard Value拥有百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)的优先股，该基金对该交易没有热情。除了指责布里斯托尔做出不好的交易以防止更大的收购之外，Starboard还发送了197张PowerPoint幻灯片，以精美的细节展示其案例。

布里斯托尔迅速反击了其自己的107张令人鼓舞的幻灯片，重申其购买Celgene的原因。股东的反抗是否会阻止布里斯托尔的收购计划?

我们是8.06%

2月份，Starboard Value披露了Bristol-Myers Squibb的100万股股份，该股份占16亿股流通股的不到十分之一。Starboard声称已与管理层举行过会议，但由于杠杆率较低，未能说服管理层退出这笔价值910亿美元的交易。

右舷一直是最有声有色的对手，但它并不是最大的。惠灵顿管理公司及其客户拥有大约8%的百时美施贵宝，该公司列出了与Starboard相呼应的投诉。

太乐观了

Starboard和惠灵顿同意购买Celgene对Bristol-Myers造成太大风险，并且管理层对其从长远来看未来的可能性过于乐观。大型制药公司合并的记录不佳，Starboard指出Actavis和Allergan之间的660亿美元合并。长话短说，自四年前交易完成以来，Allergan的股价下跌了50%。

而不是承担Celgene的巨大风险，越来越多的Bristol-Meyers股东赞成采取不那么激进的策略。Starboard和惠灵顿希望看到Bristol-Myers继续将小珍珠与其运营所产生的巨额现金流相结合，而不是希望获得Hope钻石。

布里斯托尔，耐心点

Starboard对于布里斯托尔决定全力以赴，在仅仅两周的尽职调查后对Celgene进行风险投注感到愤怒。那是因为百时美施贵宝目前表现不错。在2018年，调整后每股收益增长了41%，许多投资者希望这些利润以股息和回购的形式走向他们的方向。

目前，百时美施贵宝是少数几家拥有更多现金而非债务的大型制药公司之一，其资产负债表正在变得更强劲。根据布里斯托尔自己的计算，Opdivo和Eliquis的激增销售将有助于在未来五年内产生370亿美元的自由现金流。通过合作伙伴关系，许可交易和小规模收购，这将为公司提供足够的火力来建立其管道。

但是整条项链都在发售

布里斯托尔声称它已经全神贯注地寻找珍珠串起来但却找不到任何东西。Celgene已经完成了将数十个中小型珍珠串联在一起的艰苦工作。收购生物技术交易商就像购买整个珠宝盒一样。

百时美施贵宝的外表只是懒惰。没有吸引力机会的稀缺; 只需要大量的工作来筛选所有无用的渣土。该公司开始寻找77个生物制药机会。仅在2018年，就有60家新的生物制药公司进入了美国的交易所，至少有两倍的私营药物开发商崭露头角。

Celgene的三种主要药物--Revlimid，Pomalyst和Abraxane - 去年共产生了128亿美元的销售额，但他们将在几年后开始从专利悬崖上掉下来。在此之前，布里斯托尔认为它可以从Celgene的全系列上市药物中挤出450亿美元的自由现金流，并在未来五年内节省至少200亿美元的成本协同效应。

根据布里斯托尔的计算，它只需要从Celgene的管道中再挤出150亿美元，以使交易能够收回成本。Ozanimod，luspatercept和fedratinib都是潜在的大片，已经成功进行了关键性研究。Celgene的管道还拥有两种细胞癌治疗方法，应尽快产生关键数据。

右舷辩称，布里斯托尔不可能挤出200亿美元的成本协同效应，除非这些共同开支中的大部分都涉及开发仍处于开发阶段的药物。根据Starboard的计算，除非这些资产成功，否则Celgene的管道和协同效应的价值将达到290亿美元。

这种情况正在发生

惠灵顿和右舷可能是正确的，这表明布里斯托尔 - 迈尔斯施贵宝手中拿着那只多汁的大鸟而不是冒着失去Celgene的风险。不幸的是，股东们对布里斯托尔的报价投票的可能性非常小，部分原因是拥有百时美施贵宝股份的许多机构也拥有大量的Celgene头寸。

布里斯托尔的计划令人兴奋，而右舷的投诉很复杂，他们一定会被忽视。如果你是百时美施贵宝的股东，你最好开始为Celgene的管道加油。