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稳定的人民币备忘录关于关闭折旧之门的更多信息

2019-03-14 17:39:08 来源:

有报道称美国和中国将就稳定人民币贸易协议的一部分达成一致意见。对于中国而言,这看起来与当前的外汇政策一致。对于美国而言,本备忘录的目的可能是试图限制北京贬值放松的空间。这降低了人民币贬值的风险,并应该有助于亚洲外汇

定义稳定的人民币

最近几天出现的报告表明,美国和中国将以某种方式试图将人民币稳定的软承诺纳入贸易关系谅解备忘录(MoU)。该谅解备忘录似乎是特朗普总统和习近平三月会晤之前筹备工作的一部分,旨在扩散贸易战。

我们认为任何美中货币协议都缺乏细节,并且会松散地提及保持人民币稳定的必要性,并且双方都会避免竞争性贬值(后者已经成为现有G20政策的一部分)。

但是,我们怀疑会有什么构成稳定的人民币的细节。例如,我们怀疑中国人民银行将承诺保持贸易加权的CFETS人民币指数稳定。国际货币基金组织使用其外部平衡评估模型进行的人民币公允价值年度工作看起来太不透明了。实际上,该模型最后于2018年夏季生产,表明实际人民币汇率低于13%且高估率为7%。

华盛顿希望解决与中国的贸易逆差问题

美国对华贸易逆差

美国对华贸易逆差

北京和华盛顿真的想要什么?

对于中国人民银行而言,它希望货币政策看起来像浮动汇率。中央银行试图通过允许美元/人民币跟随美元指数来实现这一目标。

对于美国财政部而言,我们怀疑稳定的人民币意味着稳定的美元/人民币 - 或至少美元/人民币双边汇率不会大幅上涨。当然,华盛顿的核心目标是缩减4000亿美元+对中国的双边商品赤字,这表明美国财政部对双边利率的兴趣将高于任何人民币贸易加权指数。

最近美国财政部半年度外汇报告承认过去十年真实的贸易加权人民币升值,并强调在双边基础上人民币已回落至十年前的最高水平。在这里,美国财政部可能怀疑去年夏天美元/人民币8%的反弹并非完全由市场主导。事实上,CFETS指数(人民币兑一揽子24种货币)在此期间下跌了近6%,证实了人民币在这里的独立疲软。

华盛顿不希望重演去年夏天的人民币抛售

USDCNY对篮子

不成文的理解

我们无法确切地知道,但有人可能会争辩说,对谅解备忘录中任何协议的不成文的理解可能是中国人民银行将美元/人民币保持在7.00以南,这样中国就不会贬值。缩小贸易平衡。人民币大幅贬值也不符合中国的利益,这可能引发新一轮资本外流。

当然,我们看到中国去年对人民币走弱的抵制,当局重新引入了反周期因素(人民币在日常投资中的控制力度较大),并采取措施使人民币远期卖出更加昂贵。

另一方面,人们可以说人民币稳定就意味着人民币的稳定。这可以解释为美元/人民币只是留给追踪DXY,这似乎是中国人民银行目前正在努力做的事情。幸运的是,我们对DXY的看法(今年晚些时候出现)将支持这样一种策略,这样美元/人民币应该会小幅下跌。

然而,我们非常怀疑 - 无论出于何种原因DXY都会飙升 - 华盛顿很乐意看到美元/人民币交易大幅高于7.00,即使人民币篮子稳定。传递给美国选民的信息太难了 - 这是一次美元走势而非人民币走势。

市场影响

任何有关保持人民币稳定的协议都可以降低人民币竞争性贬值的尾部风险。同样,华盛顿对中国的贸易逆差(以及美元/人民币双边汇率)更感兴趣,而不是国际货币基金组织对人民币清洁浮动的需求。

外汇期权市场正在定价降低人民币贬值的尾部风险,其中人民币微笑曲线现在显示低delta美元看涨/人民币看跌期权的隐含波动率水平低得多(见下图)。

对于亚洲外汇而言,美元/人民币的稳定性和较低的波动水平应该是正面的。如果美元/人民币的稳定性发展,人民币实现的波动性实际上可能会下降(例如300万美元/人民币实际波动率从目前的4%变为3%),从而帮助亚洲外汇市场全面波动。

这种趋势可能有利于亚洲风险调整的套利交易。这种环境可能会看到印尼盾的表现优于其陡峭的前向曲线(其中通过非交割远期的300万美元收益率仍高达7.3%)。


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