资本经济学Neil Shearing指出 整条曲线已经大幅收缩

除非你过去一周把自己锁在黑暗的房间里，否则你会听到很多关于债券市场对经济前景变得越来越悲观的讨论。

具体而言，美国长期政府债券的收益率已经低于短期债券的收益率 - 从而“反转”通常向上倾斜的收益率曲线。

那么我们应该怎么做呢?

重要的是要从一开始就注意到，从倒置的收益率曲线到实体经济的疲软没有机械传递。相反，收益率曲线的重要性源于它反映了深度和流动债券市场的集体智慧。当多头收益率跌至短期收益率以下时，这是因为市场预期中央银行将来需要放松政策以支持经济放缓。

在过去50年中美国经济衰退之前，收益率曲线已经倒转，只有一个误报(1998年)。因此，它与我们将要获得的衰退指标一样好。

过去一周左右的重大发展是10年期美国国债收益率跌破3个月美国国债汇率。更加密切关注的10 - 2年差价仍然(几乎)正面。但这并没有提供太多的保证，因为它只有15个基点，现在也很危险地接近倒置。

不可否认，近年来影响债券市场的结构性变化可能扭曲了收益率曲线。例如，监管变化鼓励银行持有更长期的政府证券，央行看起来将维持比过去更大的资产负债表。这两个因素都可能推低了长期收益率，从而使得曲线更容易出现反转。

更重要的是，无论债券市场的任何结构变化如何，收益率曲线从未成为预测 经济衰退何时发生的特别好的预测因素 。在美国过去五次经济衰退之前，10年至2年的收益率已经在9至23个月之间逆转。换句话说，如果曲线明天转向，我们可能会在今年年底到2021年中期之间的任何时候看美国经济衰退。

但所有这些都有可能错过树木的木材。是的，收益率曲线的10 - 2年部分尚未反转，是的，曲线现在可能比过去更容易发生反转。但是，对于曲线的10 - 2年部分是否会反转而忽略了整个曲线已经大幅度变平的更大点 - 并且这通常是周期性经济衰退(如果不是经济衰退)的可靠指标。

此外，虽然收益率曲线确实对未来经济衰退的时机没有多少说法，但当经济数据以惊人的速度恶化时，这感觉就像是一个奇怪的论点。几个月前，我曾说过，我们已经看过七国集团过去30次的周期性衰退，并确定了表明周期发生变化的关键指标。令人惊讶的是，在美国以及其他发达国家，其中有多少现在闪烁琥珀色或红色。(见图表。)在这种背景下，它将是一个勇敢的投资者，低估债券市场的警告信号。