思科在大规模运行后是否需要呼吸

令人印象深刻的是思科系统(CSCO - 获取报告)。

自去年第四季度调整结束以来，网络供应商的股价 上涨了21%。估值回升，思科现在的市盈率为16.7倍，而两个月前的市盈率为13.5倍。

鉴于如此强劲的表现，有理由问，思科需要休息一下吗?是时候让股价从目前的每股51美元的后点高点回落?

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很难打赌思科

为了帮助回答这些问题，我们首先谈谈业务基础。自从Chuck Robbins接任首席执行官以来，在思科处理思科的五年时间里，我不记得看到总部位于加利福尼亚州圣何塞的公司在网络解决方案领域的发展比现在更好。思科成功转型的核心是向基于云的经常性收入模式的长期过渡。在过去的十年中，服务提供商和企业网络已经开始从设备繁重的架构转变为更加灵活，以软件为中心，基于意图和安全的架构。有一段时间，在2014年初左右，思科似乎已经被这一变化所困扰，专注于捍卫其市场领导地位，但不足以灵活地跟上新趋势。2014财年第2季度收入萎缩达到 -8%的低位。

现在，管理团队似乎已经围绕类似SaaS的产品，网络安全解决方案和服务微调了公司的产品组合 - 正好赶上全球互联网流量增长的下一步。思科盈亏的影响可以通过增加收入增长率和缓慢提高利润率的形式出现，我预计这两种趋势将继续向前发展。在最近一个季度中，所有地理区域的产品订单增加了至少6%。此外，除了反应缓慢的服务提供商之外，思科的关键客户群似乎也在全力以赴。

但存在物质风险

尽管该公司最近的势头，我相信今天投资思科并非没有实质性的风险。首先，存在前面提到的更丰富的估值问题，这可能表明大多数积极因素可能已经被定价到股票中。此外，我对公司的资产负债表和向股东的现金分配存在一些担忧 - 这两个关键特征传统上使股票对价值投资者具有吸引力。

自2017年税制改革以来，思科一直在利用其曾经庞大的现金资源，主要是通过加速股票回购和债务退休。在大约一年前的第2季度财政年度，思科持有343亿美元的净现金头寸(占总资产的26%)，此后已减少至仅148亿美元(占总资产的14%)。因此，思科最近宣布其季度股息支付增加6%是公司自2011年开始发行以来的最低水平，这并不让我感到惊讶。除非或直到股票退一步，今天的收益率将达到2.7%。继续使股票对寻求股息的投资者而言不如过去那么诱人。

判决

自从21世纪初互联网泡沫破灭以来，我认为思科不会比现在面临更有利的商业环境。然而，如果他们以当前水平购买股票，我会警告潜在的思科投资者更加保守地设定回报预期。

考虑到稳固的业务前景和公司称职的管理团队，思科可能会在较长期内继续保持领先地位。另一方面，股票可能在短期内过度健康回调，主要是在获利回吐和收益率追逐之后。