汇付天下的增值难题如何获得持续盈利

随着监管不断收紧，支付企业很难再从金融领域撕开口子;目前虽有不少支付企业有上市公司背景，但行业内尚未有第三方支付公司独立上市的案例。汇付天下此次赴港上市，实则困难重重。在酝酿两年后，汇付天下有限公司(简称“汇付天下”)选择在香港上市。3月13日，汇付天下在港交所披露了招股书。北京商报记者注意到，在上市前，汇付天下还剥离了部分互联网金融业务。此外，致力于靠增值业务转型的汇付天下，目前的主要收入仍来自于支付服务。在分析人士看来，如何获得持续的盈利能力实际上是整个第三方支付行业面临的问题。

一、选择港交所的考量

3月14日，北京商报记者获悉，汇付天下于3月13日向香港联合交易所提交了上市申请。截止到3月13日，公司法定股本38亿股，每股0.0001港元，已发行股本10.26亿股。

招股书显示，根据Frost&Sullivan的资料，就2017年所处理的交易量而言，汇付天下在中国独立第三方支付服务提供商中排名第三，占7.7%的市场份额;在中国所有第三方支付服务提供商中排名第七，占2.0%的市场份额。

汇付天下成立于2006年7月成立，是一家运营12年的老牌支付公司。

早在两年前，汇付天下就开始谋求上市。在2016年1月24日举办的公司年会上，汇付天下宣布正式启动IPO。彼时，北京商报记者就此消息向汇付天下相关负责人求证，该人士表示，公司内部确实有上市意愿。之后，汇付天下董事长周晔也曾在公开场合透露过上市计划。

有分析人士表示，汇付天下选择在何处上市要看其股权结构，如果有外资的话，涉及到VIE架构问题，会选择在海外上市。如果没有外资，应该会选择在国内上市。并且目前资本市场实行审核制的情况下，第三方支付可能过不了证监会的关卡。事实上，从另一家老牌支付企业拉卡拉支付股份有限公司(简称“拉卡拉支付”)的上市进展就可看出支付企业在A股上市的坎坷。去年3月，拉卡拉在证监会进行申报，拟上市地点是深交所创业板，而目前仍处于未上会状态。

在去年9月，拉卡拉在出现在证监会IPO中止审查名单中，原因是申请文件不齐备等导致审核程序无法继续。

苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言表示，作为一家主要业务在大陆的支付机构，从贴近市场角度看，A股是最佳的上市地点，港股次之，当前A股还没有金融科技公司IPO的先例，导致很多金融科技公司都在筹备港股上市。

二、上市前剥离部分互金业务

事实上，汇付天下早已不是一家支付企业，基于支付服务，还衍生出了诸多互联网金融业务和布局。而在上市前，汇付天下剥离了几家互金企业。在分析人士看来，此举可能出于潜在的合规风险或业绩数据考虑。

招股书显示，汇付天下的业务主要分为支付服务和金融科技服务两大类。支付业务主要包括POS、互联网支付、移动支付、跨境支付几部分。金融科技服务是指向互联网金融提供商及商业银行提供金融科技服务，主要包括SaaS(如提供账户管理服务)及数据驱动的增值服务。

在服务客群上，至2017年底，汇付天下为5800万家小微商户、逾1500家互联网金融提供商以及各垂直行业的4000家客户提供支付和金融科技服务。

不过，值得关注的是，汇付天下在上市前却剥离了外滩云财富、易日升金融和成都金交所等几家关联的互联网金融企业。

工商信息显示，外滩云财富的运营主体在今年1月5日进行了一系列的工商变更，法人由汇付天下董事长周晔变更为了厉朝阳;股东由汇付天下、沈娟和马祝波变更为了上海汇付投资管理有限公司。此外，招股书显示，2017年11月30日，上海易日升金融服务有限公司、成都金融资产交易中心股份有限公司的股本权益被出售给周晔、刘刚及穆海洁。

对于上述举措，一位支付企业人士分析，很可能相关企业盈利能力不够甚至亏损而被出售。薛洪言认为，剥离融资和理财相关业务后，一方面，与潜在的合规风险进行切割;另一方面，主业更加突出，便于资本市场估值。

三、增值业务“增值”效应待考

在业绩层面，汇付天下2015年、2016年、2017年的纯利润分别为-0.076亿元、1.187亿元及1.328亿元人民币。有人士质疑，公司目前盈利薄弱，未来是否具有持续盈利能力。

周晔此前在接受媒体采访时表示，支付公司的发展空间在增值服务，支付业务只是基础业务，不再是获利的主要来源。据周晔介绍，未来新金融的发展方向是科技+牌照，一方面牌照重要性不言而喻，必须在现有制度框架下合规发展，另一方面，未来一定是科技引领。

在牌照层面，汇付天下目前拥有《支付业务许可证》、《跨境支付业务许可》以及《基金销售支付结算许可》等牌照。业务布局上，公开资料显示，汇付天下已涉足支付、数据、小额信贷、财富管理四大板块。

不过，北京商报记者注意到，汇付天下目前的主要收入仍来自于支付业务，增值业务的盈利能力待考。招股书显示，2015年、2016年及2017年，汇付天下86.2%、92.4%及94.0%的收入源自支付服务。

对此，易观分析师王蓬博表示，支付企业持续的盈利能力实际上是整个第三方支付公司面临的问题。未来支付通道很有可能走向免费或微利，所以需要多元化发展。不过，汇付天下此类转型企业的盈利来源也需要稳定过渡，短期内仍会主要依赖支付业务。

“此行业的监管架构不断变化，中国的法律及法规可能按不利于此行业发展的方式发生变化。”汇付天下招股书也提到了监管环境以及行业环境对公司盈利能力的影响。事实上，监管对汇付天下的盈利影响已有体现。

北京商报记者从招股书中查到，汇付天下收入由2015年的人民币5.557亿元大幅增至2016年的10.948亿元，主要因来自支付服务的强劲收入增长，但部分被金融科技服务所得收入减少所抵销。数据显示，汇付天下来自金融科技服务的收入由2015年的0.747亿元降至2016年的0.696亿元，主要由于互联网金融提供商的监管环境中存在不确定因素，导致使用账户管理服务的线上借贷平台数量减少。

目前，第三方支付机构所处的行业环境并不乐观。监管政策收紧，罚单不断。在此时上市是否是一个好的时间节点?对此，薛洪言认为，支付公司涉及到用户资金交易，是风险高发领域，强监管已经是行业常态，所以，站在监管的角度看，不存在一个最优的上市窗口期。在王蓬博看来，此时上市可能是监管套利期最后的红利，随着监管不断收紧，支付企业很难再从金融领域撕开这样的口子。像汇付天下此类老牌支付企业在增值业务拓展方面还是具有优势，如通道、流量、数据等。

此外，目前虽有不少支付企业有上市公司背景，但行业内尚未有第三方支付公司独立上市的案例，能否获得投资者的认可也需要考虑。对此，薛洪言认为，一般来讲，C端和B端可看作是两个相对割裂的市场，C端市场具有马太效应，强者恒强;B端市场更强调定制化，且系统更换成本高，先行者具有一定的先发优势。所以，作为B端支付见长的公司，汇付天下具有一定的行业壁垒效应。

北京商报记者就上市阻碍、盈利能力等问题给汇付天下发去采访提纲，对方表示，根据要求，不予置评。