蚂蚁金服140亿美元融资阿里系夹击腾讯

蚂蚁金服的未来增长纵看是技术和产品逻辑，通过技术向用户和金融机构提供多场景的服务，可以理解为金融版的“淘宝”;横看是网络效应的扩张，重点是全球化。蚂蚁金服本轮募集140亿美元，主要使用方向即全球化拓展。蚂蚁金服完成最新一轮140亿美元融资，估值超1510亿美元，跃居中国第三大互联网公司，仅次于阿里巴巴、腾讯这不仅对蚂蚁金服、阿里系、马云是件大事，更颇具多重象征意味。

今年四月蚂蚁金服启动这轮融资，仅用时两个月完成。除原有股东跟投外，这轮投资主力是超过12家全球顶级国家基金和PE资本，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖资本(Silver Lake)、新加坡淡马锡、泛大西洋资本集团(GeneralAtlantic )、普信(T. Rowe Price)旗下基金、凯雷投资集团、Janchor Partners、发现资本管理公司(Discovery Capital Management)以及BaillieGifford等。

外媒此前普遍称蚂蚁金服此轮估值当在1500亿以上，结果符合预期，但实际上又高于市场预期。比如巴克莱银行曾给出1550亿美元估值的参考，是以蚂蚁金服2019年预估业绩为基准：按照当年利润为55亿美元、再参照腾讯2019年预计的28倍市盈率而得出。融资结果表明，蚂蚁金服今年就达到了这一估值，且上述顶级投资机构均欣然“买单”。

大摩财经发现，本轮投资蚂蚁金服的机构既有“一带一路”国家的政府基金，又有曾投资阿里系获得巨额收益的对冲基金、PE机构，更有曾做空阿里甚至几乎未投资中国的机构。

美国的普信集团目前在阿里巴巴的持股机构股东中排名第二，对冲基金大佬何志安的Janchor Partners在2012年即投资阿里巴巴，所持股份市值已翻数倍，百年资管公司Baillie Gifford更是只投资顶级科技公司。令人意外的是发现资本集团，其今年因做空意大利股债攫取暴利，但去年做空阿里却惨败收场，现在干脆直接投资了蚂蚁金服。

这些顶级投资机构给蚂蚁金服带来的，140亿美元是其次，更重要的恐怕是金融治理经验以及全球化视野。

01

蚂蚁金服完成这轮1510亿美元估值的融资后，中国互联网公司的座次已基本重排。传统三强BAT(阿里、腾讯、百度)变成了新三强ATM(阿里、腾讯、蚂蚁金服)，阿里系占其二，蚂蚁金服和百度之间更已经隔了一个京东的距离，更是超过三大未上市独角兽(美团、滴滴、今日头条)之和。

若计算阿里系其他上市公司和未上市资产，阿里巴巴经济体市值(估值)规模将达到7000亿美元以上，远超腾讯的5000亿美元。参考2017年全球国家GDP排名，阿里系已和瑞士、沙特基本相当，可跻身前20名。

蚂蚁金服起家于支付宝，市场过去喜欢将其和Paypal对标，但实际上蚂蚁金服已是金融综合服务体，用户数也是Paypal的数倍，两者已不可同日而语。目前业务仍主要为网络支付的Paypal市值为1000亿美元，蚂蚁金服实现对其的反超。

蚂蚁金服成为“超级独角兽”，阿里系两家公司对腾讯形成夹击，背后体现的是互联网发展模式的重大转变。

互联网连接信息、社交、商品的价值

早期互联网之所以形成BAT三巨头局面，分别对应的是，这是三个最具规模效应的刚需。但随着互联网基础设施逐渐完善，互联网连接服务的价值愈发凸显，脱胎于支付宝的蚂蚁金服恰好顺应了这一趋势，出行、生活服务领域也出现了滴滴、美团等小巨头。

反观腾讯、百度，百度的核心价值完全基于信息，腾讯的社交网络本质是通信，通信设施之上跑的也是信息。互联网信息战场变革瞬生，从门户到信息流，从文字到视频，技术和产品变革导致格局变化，今日头条崛起给了百度、腾讯很大挑战。

腾讯现在相当于两线开战，既要在传统战场狙击今日头条，又要在线下零售、金融服务等新兴战场挑战蚂蚁金服，压力可想而知。

02

蚂蚁金服的估值有扎实的业绩支撑，有规模网络效应的护城河，以及未来的全球化空间预期。

蚂蚁金服2017自然年净利131.9亿元人民币，同比增长三倍多。若以阿里巴巴披露的财年数据计算，蚂蚁金服2017财年的税前利润为55.62亿元，2018财年的税前利润为91.84亿，同比增长65.12%。

按照后一个增速计算，蚂蚁金服2019年业绩可以达到巴克莱银行的预估，即年净利55亿美元左右。一年近350亿人民币净利润的公司，屈指可数。

外界不乏担心蚂蚁金服业绩受到监管收紧影响。这个问题要分两方面看。

首先，蚂蚁金服短期的业绩波动主要原因是监管调整期影响和用户补贴加大的影响，而不仅仅是监管因素。其次，监管政策的影响是短期因素：当蚂蚁金服大到一定规模要适应新的监管环境是必然，但监管正常化之后——传闻蚂蚁金服已经在首批金控公司监管试点名单中——更意味着市场环境的阔清，这对于符合监管的领先企业反倒是利好。

其次，虽然蚂蚁金服近两年消费信贷业务非常惹人注目，但实际上，券商研究报告显示，其收入结构中支付连接收入始终是大头，金融服务收入占比并不高，且呈逐渐下降趋势。2015-2017年分别为23%、18%、11%。相反，技术服务收入占比逐渐上升，2015-2017年分别为14%、17%、34%。

随着蚂蚁金服金融科技公司的属性凸显，其技术服务收入的比重将越来越大。换句话说，蚂蚁金服通过向其他金融机构开放平台网络和技术能力，通过收取技术服务费，完全可以获取更稳健更大的收入，不一定非要由自己向用户提供全部金融服务。券商分析机构预测，到2021年，蚂蚁金服技术服务收入比重将上升至65%，成为最重要的收入来源。

蚂蚁金服的未来增长纵看是技术和产品逻辑，通过技术向用户和金融机构提供多场景的服务，可以理解为金融版的“淘宝”；横看是网络效应的扩张，重点是全球化。

蚂蚁金服本轮募集140亿美元，主要使用方向即全球化拓展。目前，蚂蚁金服已重点在一带一路国家和地区布局，包括印度、韩国、巴基斯坦、孟加拉国、泰国、菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等。阿里巴巴2018财年财报披露，支付宝与其全球合作伙伴的年活跃用户数已达8.7亿，这很大程度上也得益于蚂蚁金服在国外的大规模扩展。