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新兴市场债券 硬通货和本币发行人

2019-05-14 17:21:58 来源:

多年来新兴市场(EM)债券在投资者中越来越受欢迎,因为我们看到新的进入者(以债券发行人的形式)来自主权,但也来自企业的角度。

也就是说,我们也看到以当地货币计价的新兴市场债券发行量有所增加。在国内,投资者熟悉这些资产类别,总而言之,这些资产类别多年来都有显着的回报,几乎没有例外。

新兴市场债务对货币走势,通胀走势和地缘政治问题非常敏感。此外,与硬通货债务相比,本地货币新兴市场债务易受更高波动性和更低流动性的影响。这就是为什么技术上本地货币新兴市场债务应该补偿投资者超过以美元计价的新兴市场问题。历史上就是这种情况。

具有讽刺意味的是,从当前情况来看,本地货币新兴市场债务的收益率低于美元计价债务,理论上这被认为更安全。历史表明,通常本币的新兴市场债券报价比美元同行高出90-100个基点。根据摩根大通新兴市场当地货币指数,它目前的收益率为6.69%,而美元对应的收益率为6.81%。

收益率的惊人差异可能被投资者视为异常现象。然而,看看美联储(Fed)最近提出的趋势,人们不应对这些运动感到惊讶。信息很清楚,鉴于保持低失业率和紧缩通胀,加息的道路将会持续。这反过来推高了基准收益率。

在我看来,这是新兴市场美元计价收益率较高的主要原因之一。实际上,投资者要求更高的溢价,这就是为什么在过去两周我们看到公司退出市场,因为收益率大幅上涨,特别是在10月中旬。例如,几个月前,被认为是全球最大肉类生产商的巴西公司JBS屈服于投资者的压力,尽管信贷指标有所改善,但他们要求更高的收益率。

有趣的是,确定为什么新兴市场本币债券在收益率方面受到一定程度限制的异常现象。我对这种异常现象的看法是,我们在选择性EM国家平均看到的通货膨胀数据非常微弱。这是本币新兴市场债券收益率下降的原因。在低通胀数据上,中央银行倾向于通过维持低利率环境来缓解其货币地位,这反过来对债券有利。

鉴于收益水平相同,此时我认为这完全取决于投资者的货币观点。如果作为投资者,你认为从现在起美元将会减弱,新兴市场债券提供非常有吸引力的相对价值。有趣的是,目前新兴美国国债的硬通货债务利差是金融危机前的两倍。

鉴于我们认为贸易战问题将最终得到解决,这是一个长期悬而未决的问题,令2018年金融市场感到不安,美元将走弱,而新兴市场本币和新兴市场债券将会反弹。我再一次重申,与2013年逐渐减少的发脾气相比,新兴市场的基本面远远不够。今天,基本面形势更加明显。在这个动荡的市场中畅游。


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