沃伦•巴菲特认为摩根大通的股价会飙升

如今，金融业似乎很便宜……非常便宜。尽管美国经济持续增长，但投资者似乎预期10年牛市的结束以及随后的经济低迷将拖累金融股。然而，围绕银行的悲观情绪至少吸引了一位著名投资者:伯克希尔哈撒韦公司(NYSE:BRK-A)董事长兼首席执行官沃伦•巴菲特。

市场为何担忧?最近的加息，以及对美国经济增长的向下预测，已经导致收益率曲线趋平。收益率曲线是短期利率和长期利率之间的息差。当它缩小时，贷款的利润就会降低，因为银行通常通过存款借入短期资金，然后再借出长期资金。这意味着银行不放贷，经济衰退可能正在逼近。正如你所看到的，10年期- 2年期美国国债的收益率曲线仍然是正的，尽管在过去一年中它已经相当平缓。

但仅仅因为收益率曲线趋平，并不一定意味着它将变为负值，或者我们将陷入衰退。这似乎就是巴菲特的立场，这位“奥马哈先知”去年增持了伯克希尔投资组合中的银行股，包括摩根大通(NYSE:JPM)的新股份。在最近接受CNBC采访时，巴菲特给出了收购背后的原因，以及他对公司内在价值的看法。

巴菲特到底在说什么?首先，他讨论的是摩根大通令人难以置信的有形股本回报率，即净收入除以这个有形股本数字。有形权益是指银行的普通股减去优先股、收购产生的商誉和其他无形资产。本质上，它是银行的贷款和现金减去负债。

去年，该公司在有形普通股权益上获得了令人难以置信的17%的利润。这证明了首席执行官杰米•戴蒙的领导力，以及摩根大通作为美国最大银行的竞争优势。

评估稳定增长的成熟大型银行的一种方法是:

(股本回报率-增长率)/(股本成本-增长率)=市净率

巴菲特似乎在脑子里做了一个简单的计算，没有使用任何增长，而是将摩根大通的正常股本回报率降至15%，并使用了仅为5%的低成本资本——略高于10年期美国国债2.63%的收益率:

(15%-0%) /(5%-0%) =账面价值的3倍

如果用2%的增长率和更保守的7%的股本成本来替代摩根大通的确切数字，也会得出同样的数字:

(17%-2%) / (7%-2%) = 3

摩根大通目前的有形账面价值为56.33美元，因此根据这个公式，摩根大通的内在价值将高达每股169美元，比目前每股105美元的价格高出60%以上。

但是等等，还有更多

虽然大多数人都能获得不错的60%的回报，但这个数字也有可能是保守的。这是因为摩根大通还没有完成增长。去年，摩根大通的收入增长超过8%，最近还公布了一项新的增长计划，将于2019年在未充分渗透的市场开设90家分支机构。

在巴菲特看来，GDP增速高于稳态水平可能会带来更高的价值:

如果，在这之上，你的存款允许你让你的利息在某种程度上复合，现在，这个工具变得更值钱了。因为如果你有一种10年复利为15%的工具，并且使用额外的资本，以当前利率计算，它的价值是有形权益的三倍多，远不止于此。

乐观前景面临风险

当然，巴菲特的收购或上述估值并不是自动产生的。巴菲特5%的粗略股权成本似乎是在假定摩根大通的安全性与美国政府支持的3%美国国债差不多。虽然政府为FDIC存款提供保险，但它并没有为银行的股东提供保险——尽管现在的银行比金融危机前安全得多。

此外，由于去年的减税和就业法案(Tax Cuts and Jobs Act)，银行从政府获得了巨大的提振，该法案将联邦公司税从35%降至21%，提高了所有银行的收益。如果民主党在2020年横扫白宫和国会，这一局面可能会有所逆转。

尽管如此，摩根大通的管理和它们刚成立时一样好。虽然这并不完全是冒险之举，但我倾向于巴菲特的观点:摩根大通值得买进。