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欧洲央行将在下周的会议上承认欧元区经济面临的风险

2019-03-14 16:10:54 来源:

我们预计欧洲央行将在下周的会议上承认欧元区经济面临的风险,但我们预计尚未看到任何政策决定。我们也不期望有流动性操作公告。

工作人员的预测将有助于欧洲央行的叙述,但由于欧洲央行理事会的几位成员强调了评估对中期通胀前景影响的重要性,我们预计欧洲央行将在此阶段审视数据的短期疲软并注意到如果需要,它仍然准备好刺激经济。

虽然短期内增长前景仍然脆弱,但我们预计欧洲央行会议不会改变整体叙述或市场情绪。然而,由于市场对会议的期望比我们的更温和,因此需要关注盘中市场的潜在波动和剧烈反应。

等待进一步的数据

在最近1月份的理事会会议上,欧洲央行改变了风险增长平衡的下行趋势。在那个阶段,很明显1月份的会议是“评估会议”,而不是“政策会议”。但是,我们预计3月会议也不会成为政策会议。自理事会最近一次会议以来的数据偏弱,一些数据点出现了一些稳定因素。与此同时,1月欧洲央行会议纪要显示,国内司机普遍存在,因为他们将主要风险归咎于外部/政治驱动因素。因此,我们预计欧洲央行将在就政策影响作出决定之前等待进一步的数据。欧洲央行会议将带来新的员工预测。我们预计机械向下修正增长预测,在这个阶段,重要的是不会导致政策的变化。在过去一个月中,理事会成员,特别是Philip Lane和Peter Praet再次强调,中期前景对于实施货币政策至关重要。

TLTRO - 有针对性的长期再融资操作

过去几周,新流动性操作(TLTRO)的潜力引起了市场的广泛关注。我们讨论了为什么TLTRO不再是3月份欧洲央行研究的基本案例 - TLTRO--不再是我们的基本案例,2月8日,因为我们没有看到强烈的货币政策案例(另见下表中的论点)。虽然我们没有找到令人信服的证据证明下周宣布新的流动性回合,但我们强调,如果货币政策案例有必要,我们可能会在今年晚些时候看到此类行动。从2008年6月开始,TLTRO的成熟度引起了人们的关注,因为“两个”,“一些”和“几个”理事会成员分别在10月,12月和1月的会议上发表了评论。欧洲央行1月份会议纪要显示,流动性状况正在讨论中,但“这方面的决定不应过于仓促”。重要的是,将宣布潜在的流动性操作以针对特定问题,并且模式将高度依赖于所识别的问题。

欧洲央行下行风险评估

欧洲央行下行风险评估

因此,我们强调流动性操作可能会在今年晚些时候到来。此外,我们可以将流动性操作视为三方一揽子计划的一部分:加息,流动性操作和强有力的前瞻性指引。然而,鉴于我们认为目前关于利率的前瞻指引将至少在2019年夏季保持在目前水平,这样的一揽子计划将需要在较早阶段改变前瞻性指引。

有利于和反对新一轮TLTRO的争论

尽管基于市场的通胀定价较低,我们仍然预计今年会加息通胀市场定价(以通胀掉期为衡量标准)近几周在2Y2Y期间有所稳定,此前全年都出现明显下滑,而且仅在最近几天我们在5Y5Y地区看到了一些稳定。重新定价引起了欧洲央行的关注。在此期间,通胀市场与加息市场定价密切相关(以第一次加息的月数衡量)并且尚未显示出上升趋势。在我们看来,这应该在数据变得更好时出现。同样,我们发现最近对专业预测人员​​调查结果的长期通胀预期结果同样令人担忧。预期下降至1.82%(比历史低点高约6个百分点)。

2Y2Y和月份首次加息

虽然我们继续预期下周欧洲央行将进行下行风险评估,但我们并未改变自2019年12月以来的欧洲央行加息预期。年初较为疲软的数据已经得到保证,尽管数据略差于我们预计。我们预计到年底加息的主要理由是我们对工资增长的预期转化为对夏季的潜在通胀。

我们认为欧洲央行的定价仍处于温和一面,因1月份的数据弱于预期。目前,2019年12月的加息只有6个基点的价格,与我们在该阶段加息20个基点的基本情况相比。

近期增长较低但叙述不变

正如刚才提到的;在1月份的会议上,欧洲央行将增长风险评估改为下行。此外,总统马里奥德拉吉暗示,理事会将在3月后重新评估欧元区放缓对后期影响的影响。因此,最新的经济预测将有助于制定欧洲央行的政策叙述。自1月份以来,硬数据和软数据均在下行方面感到惊讶。欧元区第四季度增长仍然低于0.2%(远低于欧洲央行的基线),PMI指向制造业持续逆风,尽管有迹象显示国内需求增强和服务业活动反弹。此外,欧洲央行越来越关注持续的政治不确定性对商业信心和投资的负面影响。

近期活动较弱

我们预计2019年和2020年的增长预测将分别向下修正至1.3%和1.5%(见下表)。然而,在货币政策沟通方面更重要的是增长放缓是永久性还是暂时性的。从最近欧洲央行发言人的情况来看,我们相信后者,并预计在国内需求强劲的背景下,新的情况仍将显示出下半年的季度增长率略有加速。

油价上涨和货币疲软

因此,我们预计欧洲央行将承认欧元区经济可能在短期内增长至潜力以下。然而,随着经济在下半年重新获得一些动力并且增长在中期内接近潜力,我们认为欧洲央行将继续保持其逐步政策正常化的策略,而不是改变叙述,除非短期数据发布需要改变沟通方式。

欧洲央行可能的通胀预测

更温和的通胀动态

中期增长疲弱也将对通胀前景产生影响,并使用欧洲央行首席经济学家彼得·普拉特的话:“四分之三的低于潜在增长肯定不是好消息”。我们预计欧洲央行将继续坚持其持续的劳动力市场改善和工资上涨最终会推高潜在通胀压力的说法。这表示,从1月份的会议纪要显示,从工资到消费者价格的(迄今为止)失踪传递正在成为欧洲央行越来越担心的问题。在经济增长前景较弱的背景下,我们可以看到欧洲央行采取了一些较为温和的语言,涉及工资转嫁到消费者价格的速度和幅度。上周,欧洲央行副主席Luis De Guindos已经对此进行了一瞥,

油价上涨和有效欧元走弱的技术假设应平衡提升欧洲央行的通胀状况。然而,我们预计这将受到增长前景放缓和工资转移缓慢的影响,从而导致核心通胀率下降。从传统来看,我们仍在寻找预测,显示中期内HICP通胀“接近但低于2%”。

 

疲软的增长前景权衡通胀前景

外汇:等待利率指引的转变 - 但现在还为时过早

简而言之,外汇市场等待欧洲央行的主要目的是重新审视其对利率的前瞻指引,由于本月不太可能改变,我们认为欧洲央行推动大量欧元仍为时尚早。强度。如果我们认为3月份不会公布流动性注入是正确的,那么下意识的反应可能是一些有限的欧元支持,因为乍一看这将是一个强硬的信号。值得注意的是,即使欧洲央行(现在或今年晚些时候)选择TLTRO,以至于这为以前的存款利率走势铺平了道路,其他条件相同,也可能是欧元的正面信号。我们重申,随着欧洲央行寻求退出“紧急措施”(并回到零)并且美联储变得更加耐心(即欧元/美元。我们看到该交叉盘在近期内在1.15左右的范围内,并强调欧洲央行利率指引在年中酝酿的转变,如果全球周期稳定,则是转向1.20s的关键触发因素。

固定收入

鉴于我们对欧洲央行未改变叙述的基线,该曲线可能会保持平稳甚至变平,因为10年段仍然提供相对于风险最佳的持有量。因此,我们认为曲线仍然太陡峭。有人猜测欧洲央行不希望继续“反馈”对温和货币政策的预期,这将导致利率急剧逆转。然而,我们认为欧洲央行非常清楚市场反应(以及潜在的波动性增加),这对欧洲央行来说是一个无根据的反应。

因此,我们预计“追逐收益率”将继续受到更多的利差压缩。

最近,由于外围政府债券市场以及欧盟信贷市场和欧盟担保债券市场的强劲需求,非常强劲的“追高收益”已经实现。今年年初的银团交易业绩表现稳健,交易规模大幅超额认购。因此,担心例如意大利在欧洲央行结束量化宽松后无法出售债券的担忧尚未实现。今年的明星表现者是葡萄牙,其核心欧盟和其他外围国家的利差大幅收紧。

此外,即将举行的西班牙大选的政治不确定性对西班牙政府债券没有限制,这些债券已经对欧盟核心和2019年的一个主要交易 - 长期5年西班牙与5年法国 - 几乎达到了盈利目标25bp。

欧洲央行明显“定价”加息,如2Y-5Y曲线的平缓所示,而5Y-10Y则滞后于2-5Y斜率的走势。近几个月德国曲线明显趋于平缓。

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