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货币政策在经济衰退中没有多少空间可以操纵

2019-05-15 16:39:11 来源:

如果你向世界各地的大多数央行行长询问他们应对下一次正常规模经济衰退的计划,你会惊讶地发现有多少(至少在发达经济体)说“财政政策”。鉴于经济衰退的可能性很大例如,未来两年 - 例如美国大约40% - 货币政策制定者认为仅靠财政政策将挽救这一天正在为一场粗鲁的觉醒做好准备。

是的,在大多数发达经济体的政策利率接近于零的情况下(即使在快速增长的美国,政策利率仅接近2%),货币政策在没有相当大的创造力的情况下在经济衰退中进行操纵的空间也很小。最好的想法是创造一个 可以更充分有效地使用负利率政策的环境 。这最终会发生,但与此同时,今天对反周期财政政策的过度依赖是危险的天真。

技术专家中央银行与控制支出和税收政策的政治动荡的立法机构之间存在巨大的制度差异。让我们记住,典型的发达经济衰退只持续一年左右,而财政政策,即使在最好的情况下,也总是需要至少几个月才能制定。

在一些小型经济体中 - 例如,丹麦(拥有580万人口) - 在增加财政支出占GDP的份额方面存在广泛的社会共识。在经济衰退中,这些支出中的一部分很容易被提出。然而,在许多其他国家,特别是美国和德国,没有这样的协议。即使进步人士和保守派都希望扩大政府,他们的优先事项也会大不相同。在美国,民主党人可能会赞成新的社会计划来减少不平等,而共和党人可能更倾向于增加国防或边境保护支出。去年9月,最高法院大法官布雷特卡瓦诺(Brett Kavanaugh)观看美国参议院确认听证会的任何人都不能认真地相信这个组织能够实现微调的技术官僚财政政策。

这并不意味着财政刺激措施应该在下一次经济衰退中摆脱困境。但这确实意味着它不能成为第一道防线,因为太多的央行行长都希望这样做。大多数先进国家积压了大量高回报教育和基础设施项目,尽管大多数国家需要很长时间才能制定计划和实施。如果左倾经济学家认为财政政策是摆脱2019年或2020年经济衰退的主要途径,他们应该游说政府准备一堆经济衰退的项目。美国前总统巴拉克奥巴马希望为此目的创建一个基础设施银行; 有意思的是,这个想法从来没有开始过。

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同样,许多观察家主张支持失业救济等“自动稳定器”。拥有更高社会保险和税收水平的欧洲相比自动稳定器的强度要高于美国或日本。当收入下降时,税收收入下降,保险支付上升,提供内置的反周期财政刺激措施。但是,更高自动稳定器的支持者对政府支出增加和支付所需的税收带来的负面激励效应的关注太少。

很明显,与许多学术经济学家一样,我赞成在美国大幅提高税收和转移支付,以应对不断加剧的不平等。但如果有一个广泛的政治共识支持朝着这个方向前进,它就会发生。

一个更具异国情调的概念是建立一个独立的财政委员会 ,就预算和预算赤字的总体规模发布经济预测和建议。我们的想法是建立一个与中央银行平行的货币政策的财政政策机构。包括瑞典和英国在内的一些国家采用了这一想法的大量淡化版本。问题在于,民选立法机构不想放弃权力,尤其是税收和支出。

人们可以理解为什么央行行长不想参与一些已提出的更为坚定的货币政策,例如“ 直升机货币 ”(或更具针对性的“ 无人机货币 ”),央行打印货币并将其交出对人民来说。当然,这样的政策是伪装的财政政策,任何中央银行开始大量开展这一政策的那一天,就是它失去任何独立性的那一天。其他人则主张提高通胀目标,但这引发了一系列问题,尤其是它破坏了中央银行数十年努力建立大约2%通胀的可信度。

如果财政政策不是下一次经济衰退的主要答案,那么它是什么?认真准备应对未来经济衰退的中央银行家应该认真考虑如何支付利息的建议,无论是积极的还是消极的,这是迄今为止最优雅的解决方案。现在正是在中央银行工具包中加强工具的时候了。过度依赖反周期的财政政策在本世纪将不会比在上个世纪更好地发挥作用。

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