谨慎的欧洲央行音调意味着适度下行至欧元

欧元：近期上涨仍然非常有限

我们预计本周欧洲央行会议不会给欧元带来太多提振。欧洲央行试图避免无意中收紧货币政策，这一一般信息应保持谨慎。在这里，对进一步的TLTROs的潜在暗示应该强化这样的信息。

由于欧洲央行保持谨慎，美元与欧元之间的利率差异完好(如果有的话，随着市场开始对美联储3Q19加息定价，它应该再次扩大，巩固美元在G10外汇空间中的高位之一的地位) ，未来几个月，欧元兑美元的上行空间看起来非常有限。我们重申我们对一个月和三个月时间段的欧元/美元1.12的预测。

实际上，缺乏催化剂，可以在温和的欧洲央行立场中进行更有意义的逆转(如图2所示，市场对未来几个季度任何有意义的欧洲央行紧缩政策的可能性相当低)以及美元做空的不可忽视的成本欧元兑美元一直是导致投机界在最近几周减少欧元多头或增加欧元空头的原因(图3)。

市场对任何有意义的欧洲央行紧缩政策分配的可能性很小

欧元区

虽然欧元区数据可能有所改善，但这不太可能转化为强硬的欧洲央行立场

虽然我们认为欧元兑美元上行缺乏近期催化剂，但我们也认为该交叉盘的下行空间有限，特别是如果欧元区数据有所改善。2月份欧元区采购经理人指数显示欧元区数据触底反弹的初步迹象。

然而，我们注意到，除非任何积极的数据意外转变为欧洲央行立场的转变(从目前的谨慎基调到更加强硬的立场)，否则欧元反弹的特征范围(2017年市场开始时的情况就是如此)欧洲央行量化宽松政策的定价相当有限。实际上，2月数据意外指数小幅上升，而美国指数大幅下跌(很大程度上是由于12月美国零售销售不佳)。欧元兑美元持平，并未受益于数据意外的相对逆转。

我们认为欧洲央行不太可能在此周期内实现有意义的收紧(因为CPI将保持在目标之下)，这意味着任何有意义的欧元/美元上行应该是美元周期峰值的函数(以及随后的整个 - 董事会美元疲软)而非欧洲央行产生的欧元强势。

投机性欧元/美元空头小幅上涨

投机性欧元兑美元短线小幅上涨

债券市场：外汇收益率相当有限

我们的基本案例表明收益率略微偏高，因为观望态度可能不足以达到市场预期。对潜在的新一轮TLTRO的更清晰似乎是基本情况，其中“任务委员会”将是最低限度的。

如果以不那么慷慨的条款出现新业务的暗示，那么欧元区外围国债收益率中的利率偏差可能会更高。尽管如此，欧洲央行现在不愿意采取行动不应该导致市场将价格从较低的时间定价，这意味着收益率的上升应该是有限的。

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