在全球贸易局势破朔迷离之下 美国实体零售寒潮再起

近期，多家美国大型连锁百货公司陆续公布财报，对于这些百货公司而言，一季度销售下降的同时还不得不应对关店的窘境。同时，数据显示，零售商一季度零售业裁员呈上升趋势。

这引发了美股市场对零售股的抛售，令一众零售巨头的股价跌至熊市位。更为重要的是，零售商的关店潮会给空头做空商业地产，令商业地产抵押贷款证券化产品(CMBS)沦为新次贷的风险上升。

美国最大的连锁百货商店之一——杰西潘尼(JC Penney)此前公布的财报显示，2019年第一财季的净亏损从上一财年的7800万美元陡然扩大至1.54亿美元，净销售额则下降5.6%至24亿美元。其高级珠宝和服装类产品的相对销售优势未能抵消女性配饰和手袋等品类的下滑。公司首席执行官索勒特(Jill Soltau)还直言：“重建我们业务运营的基本面仍然需要不少时间。”

无独有偶。诺德斯特龙(Nordstrom)上周公布的财报显示，净销售额同比下降3.5%至34亿美元，净利润也从一年前的8700万美元大幅降至3700万美元。同时，诺德斯特龙的全价业务、折扣业务，线上销售、实体店销售额都遭遇了全面“滑铁卢”。

柯尔百货(Kohl's)同样面临困难。该公司一季度财报录得销售额和净利润双降的局面。公司CFO贝赞可(Bruce Besanko)预计，全球范围内的贸易摩擦将影响公司的家居及配饰业务，并因此下调了全财年毛利率指引，“中国虽然不是该公司最大的商品来源，但却是‘很大的一个来源地，占据总商品的20%多一点’。”

柯尔百货CEO加斯(Michelle Gass)在财报电话会上表示，“我们的一些重要促销活动并没有想象中的那么富有成效”，营销和家居用品方面的问题导致了业绩下滑，“本季度我们在家居用品中没有竞争力”。他还坦言，“目前(柯尔百货)正处于非常不安定的大环境中”，将与供应商密切合作制定一个强有力的计划。

即使是业绩继续保持增长的沃尔玛(walmart)和梅西百货(Macy’s)也预警了额外的进口商品关税所带来的消极影响。沃尔玛近期公布的财报显示，其录得了9年来最强劲的第一季度销售业绩。数据显示，沃尔玛第一季度营收1239亿美元，同比增长1%;归属于公司的净利润为38.42亿美元，去年同期为21.34亿美元。梅西百货也实现了销售增长。公司第一季度盈利好于预期。此外，同店销售额环比增长4.2%，远高于市场预期的增加1.2%。

不过，它们也都不约而同地在发布财报时预警了关税对美国消费者的伤害。沃尔玛首席财务官比格斯(Brett Biggs)表示：“我们将继续竭尽全力保持低价，但提高关税会导致价格上涨。”梅西百货CEO加内特(Jeff Gennette)也坦言，提高关税将使得公司全年销售额和利润目标受到威胁。

零售百货巨头的问题显然不是孤立的。美国商务部近期公布的数据显示，4月美国零售销售环比下跌0.2%，三个月内第二次下滑，并创下今年2月以来新低。

关店裁员激增

在销售额和净利润受损之余，美国零售企业还不得不关店，并加速裁员。

就业顾问公司Challenger,Gray & Christmas的数据显示，今年截至4月初，美国零售业已裁员4.1万人，与去年同期相比，裁员人数激增了92%，并且这一数字还在持续增加。尤其是自2018年下半年以来，全美零售业裁员一直呈上升趋势。

此外，据咨询机构Coresight?Research数据显示，在经历2018年短暂增长后，美国实体零售业在2019年开始加速关闭线下门店。

截至4月初，美国零售商在今年已宣布关店5994家，新开设2641家。相比之下2018年关店5864家，开设3239家。今年以来关店数量已超过2018年总和。据其预测，到2019年底，美国实体零售业关店数量将达到1.2万家左右。

今年3月初，美国著名内衣品牌维多利亚的秘密(Victoria's Secret)、美国服装巨头盖璞(Gap)以及美国最大的连锁百货店之一的彭尼百货(JCPenney)都相继宣佈关闭旗下的诸多实体店，共计超过300家。女装零售商Dressbarn近期宣布计划开始缩减其零售业务，包括最终关闭其所有门店，约650家数千个工作岗位。拥有1024家零售店面的高品质床上用品和家庭用品品牌Bed, Bath & Beyond近期宣布，除非能与房屋业主达成更优惠的租赁条款，否则今年关闭的门店可能不止40家。

即使是沃尔玛也在悄悄关闭门店。据外媒报道，沃尔玛将关闭在美国8个州至少11家门店。

商业地产被做空风险上升

在财报惨淡的影响下，百货零售商股票也在美股市场遭遇抛售。

诺德斯特龙在公布财报当日盘前就大跌9.91%。截至24日收盘，跌至33.5美元。柯尔百货上周公布财报当日，一度下跌13.9%，股价触及2017年12月底以来最低至54.15美元，创下2017年1月5日以来最差单日表现。更值得一提的是，这一股价较其2018年11月初的历史高位83.28美元跌去了34%，已陷入技术位熊市。截至上周五收盘，柯尔百货的股价已进一步跌至51.12美元。

彭尼百货财报公布当日最低下跌11%至1.02美元，创2018年12月底以来最低位。此后，公司股价进一步下跌，截至24日收盘，已跌破1美元熊市位，并抹去今年全部涨幅。梅西百货过去一个月股价也连连败退，截至24日收盘，月内跌幅已达13.82%，跌至21.01美元。

券商Evercore ISI的分析师梅利齐(Greg Melich)表示，关税是美国零售类股走势的“下一个关键因素”，因为它可以“抹去”今年整个零售行业的盈利增长。

更令市场担忧的则是，百货零售业的疲软恐将给空头做空商业地产的几乎，这令CMBS面临偿付风险，也会增加市场扰动。CMBS统计机构Trepp的数据显示，过去9个季度，CMBS新增贷款中，付息贷款比例高于80%，其偿付覆盖比为1.6倍，呈现下滑趋势。

与此同时，房地产数据商Reis的数据显示，截至2019年3月底，美国大型购物中心的空置率为9.3%，创2011年以来最高。而伴随空置率上升及租金下降，当零售商支付给购物中心的租金收益不足以偿付利息，需要商业地产商补偿时，CMBS面临着成为次级贷款的风险。

高盛在近期的报告中，就建议投资者做空AAA级CMBX指数，来对赌商业地产抵押贷款的违约风险上升并爆发。

CMBX指数是一种信用违约互换协议(CDS)，由25个层级的CMBS组成，用于反映CMBS市场的健康情况，每6个月重构一次。若发生本金不足、利息不足以及本金减记的情况，则被视为CMBS发生信用问题。

Trepp的数据显示，CMBX 6系列的贷款中，40%多来自零售商业地产。因此，购物中心租金下滑导致无法偿还本息、商业地产资产价格下跌等都会对其构成风险。2018年，其违约率为1.5%，高于CMBS的评级违约率0.6%。

除高盛外，对冲基金Canyon的联席董事长弗里德曼(Josh Friedman)此前也曾透露，正用超过10亿美元在做空CMBX指数。